深度报告-20220228-西部证券-中国太保-601601.SH-中国太保首次覆盖报告_直击业务痛点_期待转型调整期后的高质量发展_24页_1mb

中国太保业务分析与投资建议总结

核心内容概述

中国太保是一家三地上市的全牌照保险公司，业务涵盖寿险、财险、养老、健康及资产管理等领域。公司正处于转型调整期，通过优化代理人队伍、产品结构及业务模式，期望实现高质量发展。同时，公司投资端表现稳健，资产久期稳步提升，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 核心竞争优势

• 寿险改革：公司管理层经验丰富，改革决心及力度较强，通过优化基本法和推出“长航合伙人”计划，致力于提升代理人队伍质量，推动负债端边际改善。
• 全牌照协同：发挥保险全牌照优势，提升协同效率，盘活存量客户。
• 大健康生态：构建“保险+健康+养老”生态闭环，提升获客能力和客户终身价值。

2. 寿险业务分析

• 业务转型：寿险业务面临代理人规模缩减和保障产品需求下降的双重压力，2021H1 NBV同比下降8.9%至102.31亿元。
• 代理人队伍建设：公司明确高质量代理人画像，构建清晰的晋升路径和培训体系，提升代理人职业化、专业化和数字化水平。
• 产品布局：聚焦医疗、养老、长期储蓄产品，推动业务从规模向质量转变。

3. 财险业务分析

• 综改影响：车险综改使保费基数压力消减，综合成本率有所改善，2021年实现承保盈利。
• 行业马太效应：头部险企市占率提升，公司凭借成本管控能力在竞争中保持优势。
• 非车险增长：非车险业务在竞争加剧背景下保持快速增长，预计2021-2023年年均增长超20%。

4. 投资端表现

• 收益率稳健：公司净/总/综合投资收益率均高于精算假设，贡献稳定的利差益。
• 资产久期提升：公司持续优化资产配置，延长资产久期，以应对利率波动风险。

关键信息

业务转型

• 寿险改革：通过“长航合伙人”计划，提升代理人质量，改善业务结构。
• 产品策略：聚焦保障类产品，提升客户转化率与客户终身价值。
• 代理人队伍：优化基本法，提升销售主观能动性与业务质量。

财险业务

• 车险：综改后进入稳健增长阶段，预计2022年车险保费增速约为10%。
• 非车险：竞争加剧，COR管控成为关键，公司通过优化业务结构保持优势。

投资端

• 资产配置：固收类资产占主导，权益类资产配置逐步增加。
• 久期管理：公司资产久期稳步提升，有效抵御利率波动风险。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021-2023年营业收入分别为4372.13亿元、4716.24亿元、5245.60亿元，年均增长约7.9%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为270.33亿元、324.70亿元、389.54亿元，年均增长约20%。
• 估值分析：采用分部估值法，分别给予寿险0.7倍P/EV、财险0.8倍P/B、其他业务1倍PB的估值，集团估值为3345.46亿元，对应目标价34.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：监管趋严可能对业务开展产生压力。
• 利率风险：固收类资产占比高，长端利率下行将影响投资收益。
• 市场波动风险：权益类资产配置增加，市场波动可能影响投资表现。
• 代理人脱落：代理人规模缩减可能影响业务发展。
• 融资需求：偿二代二期工程可能带来潜在融资需求，影响股价波动。

核心数据概览

投资要点

• 寿险业务处于转型期，预计2021-2023年保费收入年均增长0.6%-6.9%。
• 财险业务预计2021-2023年保费收入年均增长3.4%-15.2%，其中车险有望稳健增长。
• 投资端表现稳健，资产久期稳步提升，投资收益率高于精算假设。
• 估值方面，公司给予“买入”评级，目标价为34.8元/股。

图表目录（关键图表）

• 图1：中国太保核心指标概览图
• 图2：中国太保发展历程回顾
• 图3：中国太保董事会组成
• 图4：中国太保营收及同比变化
• 图5：中国太保收入结构
• 图6：集团内含价值及同比变化
• 图7：中国太保股息率及股利支付率
• 图8：太保寿险转型历程
• 图9：友邦中国代理人数目及本科以上学历占比
• 图10：友邦中国人均佣金及保费收入情况
• 图11：太保“长航合伙人”成长路径
• 图12：太保“长航合伙人晋升路径”
• 图13：集团客户数及同比增速
• 图14：持有2张+、多家公司保单的个人客户数及客均件数
• 图15：高保额客户数
• 图16：2021年各公司寿险保费收入及同比增速
• 图17：太保寿险保费收入及同比增速
• 图18：太保寿险代理人渠道新单保费收入及同比增速
• 图19：太保寿险2011-2021H新业务价值及同比增速
• 图20：上市险企代理人队伍规模持续缩减
• 图21：太保代理人队伍规模及同比增速
• 图22：上市险企月均人均新单保费收入
• 图23：太保“长航合伙人”增员目标人群画像
• 图24：代理人渠道期交新单保费收入及占比
• 图25：各类产品保费占比情况
• 图26：代理人渠道期交新单保费收入及占比
• 图27：寿险NBVM变化情况
• 图28：中国太保财险保费收入及同比变化
• 图29：中国太保财险综合费用率及综合赔付率
• 图30：中国太保2011-2021Q3车险保费收入及同比表现
• 图31：中国太保车险综合费用率及综合赔付率
• 图32：中国太保2011-2021Q3非车险保费收入及同比
• 图33：中国太保2011-2021H非车险保费收入结构
• 图34：上市险企净投资收益率
• 图35：上市险企总投资收益率
• 图36：中国太保投资资产配置情况
• 图37：中国太保2012-2021H1固收类资产配置结构
• 图38：中国太保2012-2021H1权益类资产配置结构
• 图39：中国太保分部估值