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中国太保2021年报总结

核心内容

中国太保（601601）于2022年3月28日发布2021年度报告，整体表现符合市场预期，展现出在复杂环境下的转型定力与稳健发展态势。报告指出，公司坚持“长航行动”战略，持续推进价值导向转型，同时在产险业务和投资管理方面取得一定成效。

主要观点

1. 业绩概览

• 归母净利润：2021年为268.34亿元，同比增长9.2%。
• 归母营运利润：353.46亿元，同比增长13.5%。
• NBV（新业务价值）：134.12亿元，同比下降24.8%。
• EV（内含价值）：接近0.5万亿元，同比增长8.5%。

2. 寿险业务

• NBV下滑：尽管新单保费同比增长24.4%，但NBV仍大幅下降，主因是NBVM（新业务价值率）从38.9%降至23.5%，降幅达15.4个百分点。
• 业务结构变化：中短期储蓄类产品占比提升，导致价值率下滑。
• 渠道表现：
  • 代理人渠道：新单保费微降0.2%，活动人力下降36.8%，显示转型阵痛。
  • 银保渠道：新保保费同比增长331.3%，表现亮眼。
  • 团险渠道：同比增长19%，保持稳健。
• 队伍转型：顶尖绩优（MDRT）人数同比增长170.1%，显示改革向好。

3. 产险业务

• 总保费：1526.43亿元，同比增长3.3%。
• 综合成本率：基本持平，为99%。
• 车险：受综改影响，保费下降4%，综合成本率上升0.8个百分点至98.7%。
• 非车险：
  • 保费增长：同比增长16.9%，量质齐升。
  • 承保利润：扭亏为盈，成本率下降2.4个百分点至99.5%。
  • 增长驱动：健康险（+37.3%）、责任险（+24.6%）、农险（+19.8%）为主要增长点。

4. 投资管理

• 投资资产：1.8万亿元，同比增长10%。
• 资产配置：权益类资产占比提升至21.2%，股票、非上市股权及衍生金融资产配置增加。
• 收益率：净投资收益率4.5%，同比下降0.2个百分点；总投资收益率5.7%，亦同比下降0.2个百分点。
• 久期管理：固收类资产久期7.1年，同比增加0.9年，推测久期缺口进一步缩小。

5. 分红政策

• 每股分红：1.0元，同比下降23.1%。
• 分红比率：35.9%，同比下降15个百分点，低于预期。
• 原因：公司出于审慎考虑，因偿二代资本要求提升及新业务投入阶段。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润增速：预计2022-2024年分别为11.7%、13.0%、17.7%。
• PEV（市内含价值倍数）：2022E为0.40倍，2023E为0.36倍，2024E为0.32倍。
• 目标价：维持35.2元，对应2022E PEV 0.63倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 改革推进成效缓慢
• 经济环境恶化
• 长端利率大幅下行
• 房地产风险扩大

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10%以下。

结论

中国太保在2021年展现出较强的转型定力与业务韧性，寿险业务虽面临NBV下滑的压力，但非车险业务实现量质齐升，产险稳健发展。公司持续推进“长航行动”，坚持价值导向和长期主义，未来增长潜力值得期待。投资方面，资产规模稳步增长，但收益率略有下降，需关注利率变化对投资收益的影响。尽管分红政策有所收紧，但公司长期战略布局清晰，维持“买入”评级。