深度报告-20210124-华泰证券-中国太保-601601.SH-长航领衔_改革攻坚_24页_2mb

中国太保深度研究报告总结

核心内容

中国太保（601601SH）正处于“转型2.0”收官之年，公司通过战略调整、业务优化与科技赋能，正逐步实现高质量发展。当前投资评级为“买入”，目标价为48.33元，较前值有所上调。

主要观点

1. 战略发展：公司持续推进“转型2.0”战略，发布寿险“长航行动”，聚焦客户体验与价值增长，引入原友邦高管蔡强先生担任寿险总经理，推动价值转型。董事会结构多元化，有助于公司治理优化和战略执行。

2. 业务转型：寿险业务在“长航行动”引领下，通过关键队伍打造、产品结构优化与科技赋能，推动代理人质态提升和新业务价值增长。财险业务结构持续优化，非车险增速高于行业，综合成本率稳中有降。

3. 市场情绪：GDR带来的不确定性已显著减弱，A/GDR溢价率下降，折价阶段基本无套利空间。公司维持高分红率，市场认可度提升，中外机构投资者持续增持。

关键信息

战略发展

• 转型2.0：自2018年启动，聚焦客户体验、业务质量与风控能力，推动寿险产品结构优化与代理人质态提升。
• 董事会扩容：引入多位非执行董事，包括来自瑞士再保险、高瓴资本等领域的专业人士，优化治理机制。
• 员工激励：实施“长青计划”，激发员工积极性，提高队伍稳定性与组织能力。

业务转型

• 寿险业务：
  • 开门红战略重启，业务增长有望迎来新机遇。
  • 代理人渠道新单期交占比提升，趸交业务增长推动规模扩张。
  • 三支关键队伍（核心人力、顶尖绩优、新生代代理人）逐步成型，提升核心竞争力。
• 财险业务：
  • 保费收入稳中有升，2020年保费收入达1481亿元，同比增长11%。
  • 非车险业务占比持续提升，推动业务结构优化。
  • 综合成本率稳中有降，费用率与赔付率持续改善。

市场情绪

• GDR影响弱化：A/GDR溢价逐步下降，进入折价阶段，不确定性降低。
• 高分红属性：近十年分红率维持在45%以上，提升市场认可度，吸引机构投资者增持。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2020-2022年EPS分别为2.57元、2.83元、3.10元。
  • 归母净利润预计分别为24,700百万元、27,219百万元、29,808百万元。
• 估值：
  • 2020-2022年EVPS分别为47.07元、53.70元、61.11元。
  • 2021年P/EV预期为0.9x，目标价48.33元，维持“买入”评级。
  • 相比可比公司，公司估值处于合理区间，具备一定溢价空间。

风险提示

• 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益，进而影响公司利润。
• 利率风险：利率下行可能压缩利差空间。
• 政策风险：保险行业受政策影响较大，未来政策变化可能影响转型节奏。
• 技术风险：科技投入可能面临回报低于预期的风险。
• 消费者偏好风险：保险产品需求变化可能影响保费收入。

图表目录摘要

• 图表1：全文逻辑图
• 图表2：太保转型战略梳理
• 图表3：太保集团内含价值及同比增速
• 图表4：太保集团归母营运利润与同比增长率
• 图表5：协同保费收入
• 图表6：持有两张及以上保单的客户数
• 图表7：蔡强先生在友邦中国期间的转型成效
• 图表8：董事会成员背景
• 图表9：核心人力占队伍比例发展目标
• 图表10：全球顶尖绩优队伍人数
• 图表11：太保寿险月均保险营销员
• 图表12：太保寿险人均每月首年保费收入
• 图表13：太保寿险健康人力与绩优人力规模及占比
• 图表14：区域战略与组织保障
• 图表15：长期保障型产品占新单比例
• 图表16：代理人渠道新单期交占比
• 图表17：新业务价值对投资收益率变动的敏感性
• 图表18：太保寿险NBV表现
• 图表19：太保寿险新业务价值率表现
• 图表20：开门红产品对比
• 图表21：服务生态圈建设
• 图表22：太保蓝本健康增值服务
• 图表23：太保财险保费收入增长
• 图表24：非车险业务占比提升
• 图表25：太保财险综合成本率改善
• 图表26：科技赋能改善业务品质
• 图表27：资产配置结构变化
• 图表28：投资收益率与净投资收益率
• 图表29：非公开市场融资工具结构和收益率
• 图表30：A/GDR溢价变化
• 图表31：历史分红率
• 图表32：股息率提升
• 图表33：盈利预测指标假设
• 图表34：可比公司估值表
• 图表35：历史PE-Bands
• 图表36：历史PB-Bands

总结

中国太保在“转型2.0”战略下，正逐步实现业务优化与高质量发展。通过引进优秀管理层、优化队伍结构、提升客户体验与科技赋能，公司有望在寿险与财险业务中实现增长与盈利提升。当前市场情绪趋于乐观，GDR不确定性减弱，高分红率与低估值吸引投资者关注。公司盈利预测稳健，估值合理，未来增长潜力较大。尽管面临市场波动、利率、政策、技术及消费者偏好等风险，但整体前景乐观，维持“买入”评级。