20220328-开源证券-中国太保-601601.SH-中国太保2021年报点评_负债端转型或领跑同业_估值具有安全边际_4页_767kb

中国太保（601601.SH）2021年报点评总结

核心内容概述

中国太保在2021年财报中展示了其在负债端转型方面的进展，尽管新业务价值（NBV）低于预期，但其转型策略及估值优势仍值得投资者关注。公司投资评级为“买入”，维持不变，表明其在行业中的竞争力和未来增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 负债端转型进展

• NBV表现：2021年NBV为134.1亿元，同比下降24.8%，较中报降幅扩大15.9个百分点，主要受边际利润下降影响。
• EV增长：2021年末EV为4983.1亿元，同比增长8.5%，但增速有所放缓，主要由于NBV承压。
• 估值安全边际：当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，估值具有安全边际，预计未来有望修复。

2. 寿险转型策略

• 代理人渠道：2021年寿险代理人渠道新单保费为292亿元，同比下降0.2%，但期缴业务增长11.6%。代理人月均首年保费收入同比增长42.3%，首年佣金增长16.3%，显示代理人转型持续推进。
• 银保渠道：银保渠道贡献新单保费66亿元，同比增长331.3%，新单价值3亿元，同比增长167.5%，标志着银保渠道重新起航。
• 转型预期：公司“长航计划”全面深化，管理层推动寿险代理人队伍转型升级，预计转型进展领先同业。

3. 财险业务表现

• 保费收入：2021年财险保费收入1526亿元，同比增长3.3%（前3季度增长3.0%）。
• 非车险增长：非车险保费608亿元，同比增长16.9%（前3季度增长21.4%），非车险占比环比下降4.2个百分点至39.9%。
• 成本结构优化：综合成本率保持99.0%，与2020年持平；费用率下降8.2个百分点至29.4%，赔付率上升8.2个百分点至69.6%，显示成本结构优化。

4. 财务预测与增长预期

• 保费业务收入：预计2022-2024年保费业务收入分别为383.48亿元、408.39亿元、435.30亿元，同比增长分别为4.6%、6.5%、6.6%。
• 归母净利润：预计2022年归母净利润为353亿元（下调），2023年为515亿元（上调），2024年为565亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为3.78元、4.51元、6.05元，显示盈利预期逐步提升。

5. 估值指标

• PEV（市净价值）：2022-2024年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，估值持续下降，但仍有修复空间。
• P/B（市账率）：2022-2024年P/B分别为0.9/0.8/0.7倍，显示公司估值进一步降低。
• P/E（市盈率）：2022-2024年P/E分别为6.12/4.19/3.83倍，估值持续优化。

转型与增长前景

代理人转型

• 寿险代理人渠道在2021年虽新单保费略有下降，但期缴业务表现强劲，显示公司正逐步向高质量、高价值转型。
• 代理人月均首年保费收入及首年佣金均实现增长，显示转型成效逐步显现。

银保渠道复苏

• 银保渠道在2021年实现大幅增长，新单保费同比增长331.3%，新单价值增长167.5%，表明银保渠道正重新成为公司增长的重要引擎。

财险高质量发展

• 财险业务坚持高质量发展，非车险业务增长显著，推动综合成本率优化，预计未来将持续受益于车与非车双轮驱动。

风险提示

• 长端利率下行：若长端利率超预期下行，可能对公司的投资收益产生不利影响。
• 代理人队伍规模：若代理人队伍规模超预期下降，可能影响新单增长及转型成效。

结论

中国太保在2021年面临一定的负债端压力，但通过“长航计划”深化转型，其寿险代理人渠道和银保渠道均展现出积极的转型信号。公司估值处于低位，具备安全边际，未来盈利预期逐步提升。尽管存在利率下行及代理人规模下降等风险，但其转型策略和业务结构优化仍使其在行业中具备竞争优势，维持“买入”评级。