深度报告-20201127-开源证券-中国太保-601601.SH-中国太保首次覆盖报告_打造全能保险公司_聚焦个险提升价值_28页_2mb

中国太保（601601.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

中国太保（601601.SH）作为一家底蕴深厚、业务齐全的中国领先综合性保险集团，已实现沪、港、伦三地上市。公司聚焦个险渠道，推动寿险转型2.0，同时在财险业务中实施科技赋能和双轮驱动策略，致力于提升整体价值。投资方面，公司投资风格稳健，债券配置比例高于行业平均。整体来看，中国太保在负债与资产端均具备优势，估值处于上市险企中最低水平，具备投资价值。

主要观点

1. 保费增速改善可期，估值修复机会显著

• 寿险行业步入新周期，中国太保聚焦个险，推动保费和价值双改善。
• 太保寿险2021年开门红启动时间早于上市同业，有望改善保费收入。
• 2020-2022年，预计NBV（新业务价值）同比增速分别为-12.07%、+15.41%、+19.90%。
• 集团内含价值同比增速预计分别为+15.78%、+17.41%、+17.23%。
• EPS（每股收益）预计分别为3.03元、4.52元、5.00元。
• 长端利率回升利好投资端，估值为上市险企中最低，具备性价比。

2. 寿险转型2.0，聚焦个险与保障

• 太保寿险自2017年开始转型2.0阶段，打造“三个聚焦”：聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能。
• 个险渠道贡献了绝大多数保费收入，2020H1占比达90.07%。
• 2020H1代理人规模为76.6万人，较2019年降幅收窄，疫情后修复明显。
• 长期健康险产品占比提升，推动新业务价值率维持高位。
• 业务品质优秀，退保率保持行业最低，继续率优于上市同业。

3. 财险双轮驱动，科技赋能助力增长

• 太保财险2020H1保费收入同比增速达+12.34%，车险+29.83%、非车险+3.96%，均高于同业。
• 非车险业务占比由2016年的21%提升至2020H1的37%，成为增长关键。
• 农险、责任险业务增长迅速，推动非车险业务持续提升。
• 科技应用提升定价、风控、客户服务及成本管控能力，综合赔付率持续下降。

4. 投资风格稳健，债券配置比例高

• 中国太保债券投资占比39.53%，高于行业平均水平34.63%。
• 固收类投资占比逐步下降，权益类投资占比相对较低。
• 随着宏观经济复苏，净投资收益率和总投资收益率有望回升。
• 银保监会放宽险资投资范围，为中国太保带来新的投资机遇。

关键信息

估值与财务预测

• 2020年11月26日当前股价为37.85元，总市值为3,641.30亿元，流通市值为2,590.85亿元。
• P/B（市净率）2020年为1.30，P/EV（市盈率-企业价值）为0.58，明显低于其他上市险企。
• 2020-2022年，预计归母净利润分别为285.42亿、425.54亿、470.66亿，分别同比+2.89%、+49.09%、+10.60%。
• 新业务价值预计分别为216.27亿、249.60亿、299.27亿，分别同比-12.07%、+15.41%、+19.90%。
• 集团内含价值预计分别为4584.86亿、5383.04亿、6310.46亿，分别同比+15.78%、+17.41%、+17.23%。

业务与组织架构

• 中国太保旗下拥有太保寿险、太保产险、安信农险、太保安联、太保资产、长江养老、国联安基金等子公司，提供多元化产品和服务。
• 高管团队构成多元，具备丰富的保险、精算、投资、风险管理经验，提升公司整体运营效率。
• 公司聚焦个险渠道，打造“核心人力”、“顶尖绩优”、“新生代”三支队伍，推动队伍规模与产能回升。

风险提示

• 寿险转型2.0阶段可能受阻，NBV增速低于预期。
• 长端利率超预期下行，可能造成利差损。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2021年开门红启动早于上市同业，管理层对业务发展有明确诉求。
• 财务预测显示，公司盈利有望恢复并持续增长。
• 估值处于上市险企中最低，具备投资性价比。

图表与数据

• 图1：中国太保成立近30年，已在三地上市。
• 图2：国企背景为中国太保业务开展提供背书。
• 图3：中国太保组织架构完善。
• 图4：中国太保寿险业务坐稳行业前三。
• 图5：财险保费收入集中度高，中国太保进入前三。
• 图6：太保寿险自2017年开始转型2.0阶段。
• 图7：中国太保业务发展带动总资产增长。
• 图8：中国太保归母净资产稳步提升。
• 图9：中国太保综合偿付能力优于行业平均。
• 图10：业务底蕴深厚，寿险保费收入占比稳定。
• 图11：中国太保聚焦个险，银保拖累新业务保费占比。
• 图12：太保寿险个险渠道贡献绝大多数保费收入。
• 图13：转型2.0阶段以打造个险三支关键队伍为核心。
• 图14：太保寿险个险渠道保费收入占比高于上市同业。
• 图15：传统型保费收入占比稳步提升。
• 图16：回归保障本源，长期健康型保险占比持续提升。
• 图17：中国太保分红型保险占比高于中国平安。
• 图18：中国太保新业务价值率保持高位。
• 图19：中国太保寿险代理人规模行业第三。
• 图20：2017年后代理人规模出现下滑。
• 图21：受行业周期影响，2018年后太保寿险个险渠道增长承压。
• 图22：中国太保人均月均新业务保费同比增速有所回暖。
• 图23：中国太保业务品质优秀，退保率保持行业最低。
• 图24：受疫情影响13月继续率有所下滑。
• 图25：中国太保25月继续率明显优于上市同业。
• 图26：中国太保内含价值平稳增长。
• 图27：受行业周期影响，新业务价值近年增长承压。
• 图28：太保财险非车险保费收入持续高速增长。
• 图29：太保财险车险保费收入同比快于同业。
• 图30：太保财险非车险同别增速领先同业。
• 图31：受车险、非车险拉动，太保财险保费收入同比增速优于同业。
• 图32：非车险保费占比明显提升。
• 图33：责任险、农险保费收入有所提升。
• 图34：近年来责任险及农险同比增速较高，拉动非车险保费快速提升。
• 图35：中国太保综合成本率持续下滑。
• 图36：中国太保综合费用率略有波动。
• 图37：中国太保综合赔付率呈下降趋势。
• 图38：债券投资占中国太保投资资产较大比例。
• 图39：中国太保债券投资配置比例高于行业平均，投资风格稳健。
• 图40：中国太保固收类投资占比与上市同业接近。
• 图41：净投资收益率出现下行。
• 图42：总投资收益率保持相对平稳。
• 图43：乘用车销量逐步回暖。
• 图44：十年期国债收益率逐步回升至3.2%附近。
• 图45：GDR发行带来A股溢价率逐渐减少。

表格数据

• 表1：中国太保通过各个子公司为客户提供多样化产品及服务。
• 表2：GDR发行为中国太保引入国际先进治理经验带来契机。
• 表3：中国太保主要股东中国有企业占到多数，提供业务背书。
• 表4：高管团队构成多元，均为保险、精算、投资行业经验丰富老将。
• 表5：中国太保投资风格稳健，债券投资占比较高。
• 表6：中国太保固收类投资占比与上市同业接近，权益类相对略低。
• 表7：中国太保盈利预测：疫情后恢复迅速。
• 表8：内含价值变动表。
• 表9：中国太保估值明显低于其他上市险企。
• 表10：预计中国太保2021年开门红启动时间早于上市同业。
• 表11：中国太保PEV估值为A股上市保险公司最低。

结论

中国太保具备良好的基本面和战略执行力，聚焦个险与保障，推动寿险与财险双轮驱动。公司投资风格稳健，债券配置比例高，估值处于上市险企最低水平，具备投资性价比。未来随着经济复苏与行业周期改善，公司盈利与价值有望进一步提升，建议投资者关注其投资机会。