20180501-广发证券-基础化工行业一季报深度分析_行业慢复苏_行业整体净利润同比增54_毛利率突破20__21页_1mb

基础化工行业一季报深度分析总结

核心内容

基础化工行业在2018年第一季度整体呈现复苏态势，净利润同比增长 54%，毛利率突破 20%，反映出行业盈利能力的显著提升。尽管收入增速有所放缓，但部分周期性子行业表现突出，行业集中度因环保治理和产能出清而有所提升。同时，行业整体经营稳定性保持平稳，投资支出略有调整。

主要观点

1. 收入与利润增速

• 行业收入同比增长 15%，延续了2016年以来的增长趋势。
• 净利润同比增长 54%，环比增长 109%，显示行业盈利能力显著改善。
• 部分子行业表现突出：氮肥、合成革、薄膜、日化、有机硅等在收入和盈利增速方面表现较好；磷肥、轮胎、农药在收入和盈利增速及经营稳定性方面提升明显。

2. 盈利能力

• 行业毛利率达到 21.56%，为2012年以来首次突破 20%。
• ROE（净资产收益率）为 3.36%，环比提升 1.72个百分点，同比改善 0.9个百分点，达到近十年历史同期最高水平。
• 盈利能力提升显著的子行业包括：玻纤、氮肥、复合肥、改性塑料、聚氨酯、染料、炭黑、氟化工、维生素、纯碱、氯碱、维纶、无机盐等。

3. 经营稳定性

• 行业资产负债率 51.9%，环比下降 0.12个百分点，整体保持平稳。
• 应收账款占流动资产比 20.44%，环比上升 1.79个百分点，处于近十年较高水平。
• 存货占流动资产比 24.95%，环比上升 1.2个百分点，同比基本持平。
• 经营稳定性提升的子行业包括：炭黑、纯碱、氮肥、复合肥、磷肥、其他化学、其他橡胶、维生素、聚氨酯、氨纶、改性塑料、农药、涂料漆墨、玻纤、氟化工、煤化工、无机盐、合成革、轮胎、民爆、维纶等。

4. 投资支出

• 投资活动现金流占收入比 22.61%，环比微降 0.13个百分点。
• 在建工程占长期资产比 11.27%，环比上升 1.15个百分点。
• 投资支出变动较大的子行业包括：民爆、维生素、玻纤、涤纶、锦纶、氯碱、纯碱、氟化工等行业投资支出增加较快；薄膜、维纶、钾肥、其他橡胶、有机硅、电子化学、氮肥、其他材料、煤化工、日化、复合肥、无机盐等行业投资支出下降较多。

关键信息

子行业表现

• 收入和盈利增速明显提升：氮肥、合成革、薄膜、日化、有机硅、磷肥、轮胎、农药。
• 盈利能力显著改善：玻纤、氮肥、复合肥、改性塑料、聚氨酯、染料、炭黑、氟化工、维生素、纯碱、氯碱、维纶、无机盐。
• 经营稳定性提升明显：炭黑、纯碱、氮肥、复合肥、磷肥、其他化学、其他橡胶、维生素、聚氨酯、氨纶、改性塑料、农药、涂料漆墨、玻纤、氟化工、煤化工、无机盐、合成革、轮胎、民爆、维纶。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，下游需求可能萎缩；原油价格剧烈波动将影响盈利。
• 行业风险：新增产能超预期、大宗原材料价格波动、环保政策变化、行业政策不确定性。
• 公司层面风险：盈利不及预期、重大安全环保事故、新项目进展不达预期。

行业评级

总结

基础化工行业在2018年第一季度整体复苏，净利润和毛利率显著提升，行业集中度增强。尽管收入增速有所放缓，但部分子行业如氮肥、合成革、薄膜、日化、有机硅等表现强劲。盈利能力的改善主要得益于成本控制和产品价格回升，而经营稳定性方面，多数子行业保持平稳。投资支出方面，整体略有调整，部分子行业在建工程增长较快。总体来看，行业仍具备增长潜力，但需关注宏观经济、原材料价格波动及政策变化带来的风险。