20180902-广发证券-基础化工行业中报深度分析_景气持续_盈利韧性_行业Q2整体净利润同比增_51__21页_1mb

基础化工行业中报深度分析总结

核心内容概览

基础化工行业在2018年第二季度整体呈现景气持续、盈利韧性的特点，行业整体净利润同比增长51%，营业收入同比增长16%。行业处于慢复苏通道，主要受产能出清、原料成本推动、环保治理提升行业集中度等因素影响。同时，盈利能力增强、经营稳定性提升、投资支出趋于理性，但存在一定的风险因素。

主要观点

• 行业整体复苏：基础化工行业在2018年Q2延续了自2016年以来的正增长趋势。
• 盈利显著提升：净利润同比大幅增长51%，主要得益于成本控制与行业集中度提升。
• 盈利能力增强：毛利率维持高位，ROE持续改善，费用率下降。
• 经营稳定性改善：资产负债率、营运资本占比平稳，存货水平环比下降。
• 投资活动趋于理性：投资现金流占比环比大幅下降，但在建工程占比微升。
• 子行业表现分化：部分子行业如纯碱、氮肥、煤化工等表现突出，而维生素、钾肥等则面临一定压力。

关键信息

一、收入和利润增速

• 整体收入同比增长16.4%，环比上季度也有所上升。
• 净利润同比增长51%，环比增长7.8%，处于历史较高水平。
• 子行业表现分化：如氮肥、纯碱、煤化工、磷肥、轮胎等子行业表现较好，而维生素、农药、钾肥等表现不佳。
• 净利润绝对值变化：氮肥、其他材料、纯碱、染料等子行业环比提升，维生素、农药、其他化学等环比下降。

二、盈利能力

• 毛利率高位运行：行业整体毛利率为19.56%，为历史同期最高。
• ROE持续改善：行业ROE为3.29%，环比提升0.09个百分点，同比提升0.74个百分点。
• 费用率下行：期间费用率环比下降0.94个百分点，多数子行业费用率同比下降。
• 盈利能力提升子行业：氨纶、氮肥、煤化工、民爆、染料、维纶、无机盐等子行业表现较好。

三、经营稳定性

• 资产负债率平稳：行业整体负债率为53.2%，环比下降0.33个百分点。
• 营运资本占比平稳：子行业营运资本占流动资产比升降各半。
• 应收账款占比上升：行业整体应收账款占流动资产比为21.02%，处于近10年最高水平。
• 应付账款占比下降：过半数子行业应付账款占流动负债比同比下降。
• 存货水平下降：行业整体存货占流动资产比为23.83%，环比下降1.33个百分点。
• 经营稳定性提升子行业：轮胎、纯碱、氮肥、聚氨酯、磷肥、煤化工、炭黑、复合肥、锦纶、农药、染料、无机盐等表现较好。

四、投资支出

• 投资现金流占比下降：从21.96%降至13.56%，行业整体投资活动趋于理性。
• 在建工程占比微升：从11.1%上升至12.15%，但多数子行业在建工程占比同比下降。
• 投资支出变化：氨纶、维生素、精细化工等子行业投资支出增加较快，而其他如钾肥、电子化学等投资支出减少。

子行业综合表现

风险提示

1. 宏观经济风险

• 下游行业如房地产、汽车、家电、纺织服装受宏观经济波动影响较大，若出现下行风险，化工品需求可能萎缩。
• 原油价格剧烈波动可能影响部分化工品盈利水平。

2. 行业风险

• 新增产能超预期可能导致化工品价格和盈利下行。
• 大宗原材料价格波动可能影响行业盈利能力。
• 环保政策收紧可能改变行业格局。
• 行业政策变化可能带来不确定性。

3. 公司层面风险

• 公司盈利不及预期。
• 重大安全、环保事故。
• 新项目进展不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘10%以上。

总结

基础化工行业在2018年第二季度表现出较强的盈利能力和行业复苏迹象，主要受益于产能出清、成本控制和环保政策推动。多数子行业在收入、盈利和经营稳定性方面有所改善，但部分子行业如维生素、钾肥等仍面临挑战。投资活动趋于理性，但需关注行业政策和原材料价格波动带来的潜在风险。