20180328-信达证券-歌力思-603808.SH-海外品牌嫁接本土运营经验_时尚业可持续发展模式_35页_2mb

歌力思（603808.sh）首次覆盖总结

核心内容

歌力思是一家专注于高端女装及轻奢品牌的中国时尚企业，通过并购海外优质品牌并嫁接本土运营经验，构建了多品牌战略，推动公司长期可持续发展。公司主要聚焦于中高端女性市场，旗下品牌包括主品牌ELLASSAY及收购的Laurel、EdHardy、IRO和Vivienne Tam，覆盖不同消费群体和风格需求。公司通过整合资源，实现了品牌间的协同效应，并在品牌运营、产品设计和渠道布局等方面表现出色。

主要观点

• 快时尚发展放缓：全球快时尚品牌因环保意识增强和消费趋势变化，遭遇业绩下滑，轻奢市场成为新的增长点。
• 轻奢市场潜力巨大：中国轻奢市场增长迅速，预计未来五年销售增速可达11%-13%。80后、90后成为轻奢消费的主力人群，他们更注重品质和个性表达。
• 多品牌战略驱动增长：公司通过并购海外品牌，丰富品牌矩阵，满足不同消费群体需求。收购后品牌表现强劲，如EdHardy和Laurel在2017年Q3分别实现收入增长131%和360%。
• 主品牌回暖：ELLASSAY经过调整后，2017年前三季度收入同比增长101.91%，显示出强劲的市场表现。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司归属母公司净利润分别为3.00亿元、3.70亿元和4.56亿元，对应每股收益分别为0.89元、1.10元和1.36元。公司当前市盈率和市净率分别为19倍和2.99倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

品牌与市场定位

• 主品牌ELLASSAY：定位为“知性、优雅、本土化”，面向中高端女性市场，2017年前三季度收入647.45百万元，同比增长24.63%。
• Laurel：德国轻奢品牌，定位为“知性、优雅、国际化”，2017年前三季度收入63.55百万元，同比增长360.19%。
• EdHardy：美国街头潮牌，主打年轻群体，2017年前三季度收入314.34百万元，同比增长130.91%。
• IRO：法国轻奢设计师品牌，主打“年轻、巴黎、都市风”，2017年前三季度收入266.84百万元。
• Vivienne Tam：美国华裔设计师品牌，融合东方与西方元素，2017年前三季度收入266.84百万元。

业务与财务表现

• 2017年前三季度，公司实现营业收入12.92亿元，同比增长93.03%；净利润2.02亿元，同比增长124%。
• 主品牌ELLASSAY在2017年Q3实现营收2.59亿元，同比增长45%；EdHardy在2017年Q3营收1.19亿元，同比增长36.5%。
• 公司毛利率稳定在68%-72%之间，净利率保持在17.6%-20.5%之间，优于行业平均水平。
• 公司资产负债率控制在28%左右，财务状况稳健。

渠道与运营

• 公司以线下为主，2017年前三季度线下销售额12.37亿元，占营收的95.77%。
• 电商渠道作为补充，2017年前三季度线上收入0.54亿元，占营收的4.23%。
• 通过收购百秋网络，公司增强了电商运营能力，提升了品牌在电商渠道的影响力。

投资与市场催化剂

• 市场催化剂：消费升级、居民消费指数回暖、城镇居民可支配收入增长、轻奢消费回暖。
• 风险因素：原料价格波动、市场竞争加剧、品牌并购运作风险、公司流通股解禁风险。

总结

歌力思通过并购海外品牌并结合本土运营能力，成功构建了多品牌矩阵，提升了公司在轻奢市场中的竞争力。公司主品牌及收购品牌均表现出强劲的增长趋势，尤其在轻奢市场，品牌价值与消费者需求高度契合。公司具备良好的财务表现和运营能力，预计未来几年将受益于轻奢市场的发展，成为高端女装行业的领军企业。