20151029-国金证券-歌力思-603808.SH-业绩胜同业_精细化与并购齐进_19页_2mb

歌力思（603808.SH）投资分析总结

核心内容

歌力思是一家专注于高端女装的品牌公司，其股票代码为603808.SH，当前市场价格为38.63元，目标价格为44.00元。公司被给予“增持”评级，长期竞争力高于行业均值。歌力思在管理、品牌建设、渠道拓展及并购方面表现突出，有望打造高级时尚集团。

主要观点

• 业绩领先：歌力思的业绩增长优于行业平均水平，2015年前三季度净利润同比增长2.2%，而朗姿和维格娜丝分别为-45.5%和-13.1%。
• 精细化管理：公司通过精细化管理提升了经营效率，直营店人均销售额高于同类上市公司，且管理团队稳定，员工激励充分。
• 多品牌战略：公司通过收购德国高级女装品牌Laurel，逐步完善多品牌版图，计划未来三年新增100家品牌独立店。
• 电商发展：公司电商渠道增长迅速，2015年半年报电商收入增速高达102%，并持续拓展天猫、唯品会、京东等线上平台。
• 报表质量：公司存货周转率和经营性现金流表现优异，存货计提比例高于同行，显示良好的财务管理和风险控制。

关键信息

• 市场数据：2015年公司总市值为6399.01百万元，年内股价最高为84.35元，最低为27.59元。
• 财务指标：2015年预测摊薄每股收益为0.945元，对应PE为41倍；2016年预测为1.102元，对应PE为35倍；2017年预测为1.342元，对应PE为29倍。
• 品牌发展：公司市占率持续上升，2013年为2.27%，2015年目标进一步扩大。
• 渠道布局：直营店占比约62%，分销渠道占比约38%。公司计划在电商和多品牌战略上持续发力。
• 收购进展：2015年收购德国Laurel品牌，标志着公司多品牌战略迈出实质一步。

投资逻辑

1. 行业趋势：女装行业集中度较低，未来市占率提升空间大，优秀品牌有望实现业绩和市占率双增长。
2. 管理优势：公司管理层稳定，员工激励充分，核心部门负责人在职10年以上，对行业有深刻理解。
3. 渠道拓展：公司积极发展线上渠道，电商收入增长迅速，同时在门店推出特色营销活动，提升客户体验。
4. 信息系统升级：公司引入SAP系统，实现精准营销和供应链管理，提升整体运营效率。
5. 外延发展：通过收购德国品牌Laurel，公司有望进一步拓展高端女装市场，实现品牌多元化。

风险提示

• 消费下行风险：中高端女装行业可能因消费下行而持续低迷。
• 次新股波动风险：次新股易受市场情绪影响，股价波动较大。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.945元、1.102元和1.342元，净利润分别同比增长13%、17%和22%。
• 估值对比：当前PE为41倍，2016年为35倍，2017年为29倍，目标价为44元，有20%的上涨空间。

总结

歌力思凭借精细化管理和多品牌战略，持续提升市场竞争力和市占率，未来有望成为高端时尚集团。公司业绩稳健，报表质量良好，电商渠道增长迅速，具备良好的投资价值。然而，需关注消费下行和次新股波动等风险。