20210323-华创证券-志邦家居-603801.SH-2020年报点评_大宗渠道持续发力_品类协同前景广阔_4页_755kb

志邦家居（603801）2020年报点评总结

核心内容

志邦家居于2020年发布了年度报告，整体业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现增长。公司通过多渠道布局和产品线拓展，推动了业绩的持续提升，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年全年实现营业总收入38.40亿元，同比增长29.65%；归母净利润3.95亿元，同比增长20.04%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长46.21%和104.93%，显示经营加速回暖。

• 多品类协同发展：公司橱柜业务稳定增长，定制衣柜和木门业务快速增长，分别同比增长18.02%和56.98%。衣柜业务成为新增长点，全年定制衣柜收入达11.41亿元。

• 大宗渠道表现突出：公司通过优化大宗客户结构，全年实现大宗收入11.75亿元，同比增长83.67%，显示出在B端市场的强劲拓展能力。

• 成本控制与效率提升：公司通过加强成本管控和经营效率，提升了整体盈利能力。尽管毛利率略有下降（-0.46pct），但净利率下降幅度较小（-0.82pct），且未来盈利预测显示盈利能力有望稳步提升。

• 渠道网络扩展：截至2020年末，公司拥有橱柜经销商1253家，衣柜经销商1097家，木门经销商175家，形成全国性零售渠道网络。门店数量也在持续增长。

• 产能建设稳步推进：公司已投入生产的工厂包括双墩厂、荷塘路厂和连水路厂，另有下塘厂和180厂在建。全年厨柜、衣柜和木门产量分别同比增长25%、40%和66%，显示出强大的生产能力。

• 未来盈利预测上调：基于2021年上半年地产交房预期向好及公司渠道拓展能力，公司盈利预测上调，预计2021-2023年归母净利润分别为5.17亿元、6.54亿元和8.16亿元，对应EPS分别为2.31元、2.93元和3.65元。

• 估值提升：公司目标价上调至75元/股，对应2021年32倍PE，显示市场对公司未来增长的看好。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2020年为38.40亿元，预计2021-2023年分别为49.26亿元、61.65亿元和76.44亿元。
  • 归母净利润：2020年为3.95亿元，预计2021-2023年分别为5.17亿元、6.54亿元和8.16亿元。
  • 毛利率：2020年为38.07%，预计2021-2023年分别为38.5%、39.0%和39.2%。
  • 净利率：2020年为10.30%，预计2021-2023年分别为10.5%、10.6%和10.7%。
  • EPS：2020年为1.78元，预计2021-2023年分别为2.31元、2.93元和3.65元。
  • 市盈率（PE）：2020年为34倍，预计2021-2023年分别为26倍、21倍和17倍。
  • 市净率（PB）：2020年为6倍，预计2021-2023年分别为5倍、4倍和4倍。

• 风险提示：

  • 渠道拓展竞争加剧；
  • 房地产市场大幅波动；
  • 产能拓展不及预期。

投资评级

• 公司评级：强推（维持）
• 目标价：75元/股
• 当前价：60.3元
• 预期表现：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。

财务预测表（简要）

估值比率

战略与展望

公司发展战略清晰，涵盖产品、品牌与渠道多方面。未来将通过持续优化零售与大宗渠道，加强产能建设，提升品牌影响力，推动业绩持续增长。

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士）
• 助理研究员：田晨曦、王文杰（伯明翰大学、日本庆应义塾大学硕士）

分析师声明与免责声明

本报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。分析师声明其观点为个人观点，公司不对其他券商研究报告负责。投资者需根据自身情况作出决策，自行承担投资风险。报告版权属于华创证券，未经许可不得擅自使用或传播。

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。