20210323-西部证券-志邦家居-603801.SH-2020年年报点评_衣柜_大宗持续驱动_业绩强劲有望延续_9页

志邦家居2020年年报点评总结

核心内容

志邦家居（603801.sh）在2020年实现了稳健增长，全年营业收入达38.4亿元，同比增长29.7%；归母净利润为3.95亿元，同比增长20.0%。其中，第四季度营收14.7亿元，同比增长46.2%，归母净利润1.97亿元，同比增长105%。整体业绩表现强劲，与业绩快报基本一致。

主要观点

1. 业绩增长主要驱动力

• 衣柜业务：衣柜业务收入11.41亿元，同比增长55.34%，成为业绩增长的重要来源。
• 大宗业务：大宗业务收入11.75亿元，同比增长83.7%，显示出公司工程渠道的快速增长。
• 线下经销渠道：公司持续推进线下经销渠道扩张，2020年净开店数达288家，其中橱柜净开店41家，衣柜净开店288家，木门净开店47家，渠道表现良好。

2. 毛利率与盈利状况

• 公司综合毛利率为38.1%，同比下降0.46个百分点，主要受疫情让利经销商影响。
• 定制橱柜毛利率为41.84%，同比下降0.59个百分点。
• 定制衣柜毛利率为33.40%，同比提升1.78个百分点。
• 尽管净利率略有下降，但公司通过规模效应和品类扩展，维持了盈利的稳定性。

3. 研发投入与费用控制

• 销售费用率下降至14.93%，同比下降0.68个百分点。
• 管理费用率下降至5.36%，同比下降0.32个百分点。
• 研发费用率上升至5.88%，同比增长1.34个百分点，主要由于研发人员增加至690人，占总人数的17.7%。

4. 现金流与分红

• 2020年公司经营性现金流为6.49亿元，同比增长88.47%，现金流强劲。
• 公司计划向全体股东每10股派发现金红利8.0元，并以资本公积转增股本每10股转增4股，分红率稳定。

关键信息

预测与估值

• 2021年：预计收入49.5亿元，净利润5.4亿元，对应PE为24.9倍。
• 2022年：预计收入60.9亿元，净利润6.4亿元，对应PE为21.0倍。
• 2023年：预计收入72.8亿元，净利润7.2亿元，对应PE为18.6倍。
• 预计未来三年收入和净利润将持续增长，整体估值呈下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。

风险提示

• 行业竞争加剧：定制家具企业纷纷拓展品类，行业渗透度提高，竞争加剧。
• 房地产政策不确定性：国家和地方政府对房地产行业的调控政策可能影响定制家具行业的市场需求。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能对公司成本和利润产生影响。

投资建议

• 公司评级为增持，建议投资者关注其未来增长潜力。
• 公司计划加快线下经销渠道扩张，预计2021年净开店厨柜60家、衣柜290家，有望进一步推动业绩增长。
• 工程渠道方面，公司将继续深化与头部地产客户的合作，推动大宗业务持续高增长。

可比公司估值（截至2021年03月23日）

财务指标（2019-2023E）

总结

志邦家居在2020年实现了营收与净利润的双增长，主要得益于衣柜和大宗业务的强劲表现。公司通过拓展品类和渠道，提升了市场竞争力，同时保持了稳定的盈利能力和良好的现金流。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，尤其是线下经销和工程渠道的扩张，有望进一步推动业绩增长。尽管面临行业竞争加剧、房地产政策不确定和原材料价格波动等风险，但公司通过优化管理和研发投入，有望在行业中保持领先地位。