20210323-华泰证券-志邦家居-603801.SH-Q4业绩高增长_加速全渠道布局_7页_977kb

报告摘要

志邦家居2020年报及Q4业绩总结

核心内容

志邦家居在2020年实现了显著的业绩增长，尤其是在第四季度。公司全年营收同比增长29.7%至38.40亿元，归母净利润同比增长20.0%至3.95亿元，扣非归母净利润同比增长25.8%至3.59亿元。其中，第四季度营收同比增长46.2%至14.68亿元，归母净利润同比增长104.9%至1.98亿元，显示出经营持续向好的趋势。

主要观点

零售业务复苏：零售渠道在2020年收入同比增长15.5%至24.62亿元，其中经销渠道增长14.4%，直营渠道增长27.3%。
大宗渠道增长显著：通过拓展优质战略合作地产客户，大宗渠道收入同比增长83.7%至11.75亿元。
品类拓展成效显著：衣柜和木门业务增长迅速，分别同比增长55.3%和57.0%，至11.41亿元和0.43亿元。
渠道布局加强：截至2020年底，橱柜/衣柜/木门/IK全屋定制经销门店数分别净增至1576/1366/203/58家。
线上营销投入加大：在疫情背景下，公司加大线上营销力度，与头部流量媒体及KOL合作，全年开展超过100场直播活动。
新增高端品牌：公司新增日本松下、意大利OXO卫浴等高端品牌，提升品牌影响力和产品附加值。
盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预计分别为5.03、6.13、7.60亿元，对应EPS为2.25、2.75、3.40元。
估值提升：基于公司业绩增长潜力，给予2021年32倍PE估值，对应目标价72.00元，维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

营业收入：2020年为38.40亿元，同比增长29.7%。
归母净利润：2020年为3.95亿元，同比增长20.0%。
扣非归母净利润：2020年为3.59亿元，同比增长25.8%。
第四季度表现：营收同比增长46.2%至14.68亿元，归母净利润同比增长104.9%至1.98亿元。

渠道分析

零售渠道：2020年收入24.62亿元，同比增长15.5%。
经销渠道：2020年收入22.30亿元，同比增长14.4%。
直营渠道：2020年收入2.32亿元，同比增长27.3%。
大宗渠道：2020年收入11.75亿元，同比增长83.7%。

品类发展

橱柜业务：全年营收24.99亿元，同比增长18.0%。
衣柜业务：全年营收11.41亿元，同比增长55.3%。
木门业务：全年营收0.43亿元，同比增长57.0%。

财务预测

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2021E	4.849	5.0303	2.25
2022E	5.840	6.1340	2.75
2023E	6.884	7.5972	3.40

估值分析

PE（2021年）：25.75倍，目标价为72.00元。
PB（2021年）：4.74倍。
EV/EBITDA（2021年）：17.84倍。

风险提示

疫情发展不确定性
地产销售下行
渠道拓展不及预期

投资评级

评级：增持
目标价：72.00元
理由：公司零售渠道快速复苏，盈利预测上调，估值合理，成长潜力大。

基本数据

项目	2021E	2022E	2023E
目标价（人民币）	72.00	-	-
收盘价（人民币，截至3月22日）	58.00	-	-
市值（人民币百万）	12,953	-	-
6个月平均日成交额（人民币百万）	143.12	-	-
52周价格范围（人民币）	19.61-58.50	-	-
BVPS（人民币）	9.98	-	-

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	29.65	26.27	20.43	17.89
归属母公司净利润增长率（%）	20.04	27.21	21.94	23.85
EPS（元）	1.77	2.25	2.75	3.40
ROE（%）	19.02	20.29	20.19	20.40
PE（倍）	32.76	25.75	21.12	17.05
PB（倍）	5.81	4.74	3.87	3.16
EV/EBITDA（倍）	23.67	17.84	14.24	11.30

盈利预测与财务表现

利润表预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	29.62	38.40	48.49	58.40	68.84
营业成本（亿元）	18.21	23.78	29.97	35.94	41.98
营业利润（亿元）	3.85	4.36	5.88	7.16	8.85
归属母公司净利润（亿元）	3.29	3.95	5.03	6.13	7.60
EBITDA（亿元）	4.22	5.17	6.86	8.59	10.83
EPS（元）	1.48	1.77	2.25	2.75	3.40

资产负债表预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产总计（亿元）	30.95	41.28	51.79	61.62	73.08
流动资产（亿元）	17.98	24.90	30.02	34.71	40.41
非流动资产（亿元）	12.98	16.39	21.77	26.91	32.68
负债合计（亿元）	11.66	19.00	24.48	28.17	32.04
流动负债（亿元）	11.16	18.14	23.62	27.31	31.18
非流动负债（亿元）	0.50	0.86	0.86	0.86	0.86
归属母公司股东权益（亿元）	19.29	22.28	27.31	33.44	41.04

现金流量表预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金（亿元）	3.44	5.48	7.58	8.71	10.76
投资活动现金（亿元）	-2.48	-4.40	-5.53	-6.64	-7.81
筹资活动现金（亿元）	-2.50	0.10	0.15	0.16	0.19
现金净增加额（亿元）	-1.53	1.18	2.20	2.23	3.15

可比公司估值对比

公司简称	当前市值（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）	CAGR（%）
欧派家居	954.21	20.84	46	16.95%
索菲亚	343.96	11.66	30	13.14%
尚品宅配	172.01	3.19	54	7.56%
金牌厨柜	76.65	2.93	26	23.11%
好菜客	55.72	3.18	18	4.45%
我乐家居	37.92	2.23	17	26.88%
皮阿诺	47.72	1.95	24	24.34%
江山欧派	111.41	4.57	24	41.98%
志邦家居	129.53	3.95	33	23.02%

评级说明

行业评级：
- 增持：预计行业股票指数超越基准
- 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
- 减持：预计行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 增持：预计股价超越基准5%~15%
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
- 无评级：不在常规研究覆盖范围内