20210323-西南证券-志邦家居-603801.SH-2020年年报点评_扩品类与强渠道双轮驱动_长期增长可期_4页_1mb

公司总结：志邦家居（603801）

核心内容概述

志邦家居在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业总收入达38.4亿元，同比增长29.7%；归属于上市公司股东的净利润为4亿元，同比增长20%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比增长25.8%。整体来看，公司展现出强劲的增长势头，并在疫情后快速调整，毛利率保持稳健。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司收入和利润均实现高增长，与业绩快报一致，显示公司运营能力较强。
• 毛利率稳健：全年毛利率为38.1%，H1/H2分别为37%和38.6%。尽管厨柜毛利率有所下降，但衣柜和木门毛利率分别提升1.8pp和转正，整体盈利能力增强。
• 费用率上升：期间费用率同比增长0.7pp，主要由于研发投入增加。销售和管理费用率分别下降0.7pp和0.3pp，财务费用率略有上升。
• 经营性现金流健康：2020年经营性现金流净额为6.5亿元，同比增长3pp，表明公司资金链稳健。
• 大宗业务快速增长：大宗渠道收入11.8亿元，同比增长83.7%，占主营业务收入的31.9%。公司积极拓展优质地产客户，客户结构优化初见成效。
• 整装业务潜力大：重组整装渠道团队并开发专用软件，整装志邦+IK双品牌收入超过1亿元，同比增长234.6%，未来增长可期。
• 零售端恢复预期：厨柜和衣柜业务分别净开店41家和288家，2021年开店计划预计延续增长趋势。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为2.43元、3.13元、3.99元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
• 财务指标稳健：公司资产负债率控制在合理范围内，流动比率和速动比率持续改善，显示良好的偿债能力。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 厨柜业务：2020年收入25亿元，同比增长18%，净开店41家，存量1576家。
• 衣柜业务：2020年收入11.4亿元，同比增长55%，净开店288家，存量1366家。
• 木门业务：2020年收入0.4亿元，7月后重点开拓精装修工程业务，签约地产战略合约10家，签订批量项目合同金额近1亿元。
• 整装业务：重组整装渠道团队，双品牌收入超1亿元，同比增长234.6%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧
• 多品类发展不及预期

投资建议

公司通过扩品类与强渠道双轮驱动，展现出长期增长潜力。2021年及未来几年，预计业绩将持续增长，EPS稳步提升，对应PE逐步下降，估值合理。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现可期。

附录信息

• 分析师承诺：分析师具有合法资质，报告数据合法合规，分析逻辑独立客观。
• 投资评级说明：公司评级为“买入”，行业评级为“强于大市”。
• 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不承担法律责任。

联系信息

• 分析师：蔡欣，执业证号：S1250517080002，电话：023-67511807，邮箱：cxin@swsc.com.cn
• 联系人：赵兰亭，电话：023-67511807，邮箱：zhlt@swsc.com.cn
• 西南证券研究发展中心：提供多地区销售团队支持，具体信息详见附表。