深度报告-20251222-中邮证券-星源卓镁-301398.SZ-星源卓镁_镁合金轻量化领域的领航者_20页_2mb

报告摘要

股票投资评级总结：星源卓镁（301398）

核心内容

星源卓镁是一家深耕镁合金与铝合金精密压铸件及模具研发、生产与销售的公司，专注于汽车轻量化领域，特别是在新能源汽车和人形机器人等新兴市场中表现突出。公司成立于2003年，2022年在深交所上市，2024年通过宁波奉化生产基地建设及泰国海外基地布局，实现全球化产能扩张。

主要观点

技术实力与产品力：公司拥有“模具设计-压铸-精加工-表面处理”一体化能力，是国内少数具备镁合金全链条生产能力的精密压铸企业。其技术储备丰富，半固态压铸工艺在新能源汽车和航空轻量化领域具有显著优势。
市场布局：公司产品已应用于特斯拉、福特、宝马、奥迪等国内外主流汽车品牌，且镁合金订单总额超过40亿元，显示出其在新能源汽车核心部件领域的深度绑定与技术认可。
新能源汽车轻量化趋势：随着新能源汽车渗透率持续上升，镁合金与铝合金压铸件在汽车轻量化中的需求显著增长。镁合金因密度更低、减重效果显著，成为进一步轻量化的重要方向。
人形机器人领域拓展：公司积极布局人形机器人与工业机器人轻量化零部件研发，技术储备充分，未来有望在该领域实现商业化落地。
盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为4.34/7.04/9.41亿元，归母净利润分别为0.71/1.08/1.37亿元，三年归母净利润CAGR为19.42%。公司首次获得“增持”评级，对应PE倍数分别为75/49/39。

关键信息

公司基本情况

最新收盘价：47.22元
总股本/流通股本：1.12 / 0.37亿股
总市值/流通市值：53 / 18亿元
52周内最高/最低价：64.31 / 32.57元
资产负债率：11.6%
市盈率：47.22
第一大股东：宁波源星雄控股有限公司

股权结构

实际控制人为邱卓雄，通过宁波源星雄持有60.41%股份，与宁波睿之越构成一致行动人，合计持股70.13%。
前十大股东持股比例为71.85%，股权结构较为集中。

主营业务增长情况

营收增长：2024年营收4.09亿元，同比增长16.01%；2025年前3季度营收2.92亿元，同比增长1.48%。
净利润变化：2024年归母净利润0.80亿元，同比增长0.31%；2025年前3季度归母净利润0.45亿元，同比下降19.63%，主要受产能扩张、研发投入及管理费用上升影响。
毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率下滑至30.23%，净利率下滑至16.3%，但长期来看毛利率和净利率有优化趋势。

财务预测与估值

营业收入预测：2025-2027年分别为4.34/7.04/9.41亿元。
归母净利润预测：2025-2027年分别为0.71/1.08/1.37亿元。
每股收益预测：2025-2027年分别为0.63/0.97/1.22元。
PE倍数：2025-2027年分别为75/49/39。
参考可比公司：万丰奥威、宝武镁业、旭升集团。

风险提示

原材料价格波动风险
需求不及预期风险
产能扩张不及预期风险

图表与数据概览

图表1：公司发展历程
图表2：公司主要产品
图表3：公司股权结构图（截止2025Q3）
图表4：公司管理层
图表5：2020-2025Q3营收及YOY
图表6：2020-2025Q3归母净利及YOY
图表7：销售毛利率及销售净利率
图表8：公司费用率
图表9：公司营收构成（亿元）
图表10：主营业务毛利率
图表11：奥迪A8全铝车身框架结构
图表12：汽车中的镁合金零部件
图表13：镁合金在新能源汽车上的中大型部件应用
图表14：镁合金在新能源汽车上的成熟应用
图表15：镁合金、铝合金材料特性及优缺点
图表16：镁合金半固态技术发展历程
图表17：镁半固态注射成型技术制作的汽车中控屏背板
图表18：预研半固态压铸汽车产品
图表19：2020年至2025-11中国汽车及新能源销量
图表20：2020年至2025-11新能源汽车渗透率变化
图表21：汽车减重和燃油经济性数据
图表22：公司镁合金产品在汽车上应用
图表23：公司近一年镁合金定点订单
图表24：人形机器人各等级主要应用场景和规模预期
图表25：人形机器人产业生命周期
图表26：国内人形机器人预期规模（亿元）
图表27：人形机器人公司主要产品参数
图表28：特斯拉Optimus Gen2结构拆解
图表29：2021年至2025年铝、镁价格变动情况（元/t）
图表30：公司业务拆分（百万元）
图表31：估值与评级（收盘价和EPS单位：元/每股）

投资建议

首次评级：公司获得“增持”评级，基于其在镁合金与铝合金压铸件领域的领先优势及新能源汽车轻量化趋势带来的增长机会。
估值参考：公司PE倍数在2025-2027年分别为75/49/39，参考可比公司估值，公司有望实现盈利的快速成长。

总结

星源卓镁凭借其在镁合金与铝合金压铸件领域的深厚技术积累和产品力，成功切入新能源汽车和人形机器人等新兴市场，订单规模持续扩大，且产能布局形成“国内+海外”双轮驱动格局。虽然短期内因产能扩张和研发投入导致净利润承压，但长期来看，公司有望在轻量化趋势下实现盈利增长。公司当前PE倍数较高，但随着盈利增长和产能释放，估值有望逐步下降。投资风险主要包括原材料价格波动、需求不及预期及产能扩张不及预期。

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