深度报告-20250918-东吴证券-星源卓镁-301398.SZ-半固态工艺先行者_镁合金应用趋势下受益链第一梯队_25页_1mb
报告摘要
星源卓镁（301398）总结
核心内容
星源卓镁是一家深耕镁合金汽车零部件领域十余年的企业，自2014年起切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，目前已形成铝合金与镁合金双轮驱动的产品格局。公司主要客户包括奇瑞、保时捷、宝马、小鹏、智己等知名车企，产品毛利率在行业中领先。
主要观点
- 产品优势：公司产品集中于高附加值领域，2024年镁合金压铸件毛利率达33.77%，显著高于可比公司。
- 市场前景广阔：随着新能源汽车轻量化需求增长，镁合金市场有望从2025年的160亿元增长至2030年的500亿元，甚至突破千亿。
- 半固态工艺布局：公司自2021年起采购伊之密的半固态镁合金注射成型设备，已实现多款产品的量产，技术领先。
- 订单与产能：截至2025年8月，公司已获得13.63亿元的镁合金动力总成壳体项目定点，预计2026年开始量产，2026年将步入业务收获期。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为5.90亿元、10.77亿元、15.19亿元，归母净利润分别为1.10亿元、1.89亿元、2.82亿元，EPS分别为0.98元、1.69元、2.52元，对应PE分别为55倍、32倍、21倍。
- 估值与投资建议：公司为镁合金压铸领域的先行者，半固态工艺量产能力领先，给予“买入”评级。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比（%） | 归母净利润（百万元） | 同比（%） | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 352.22 | 30.16 | 80.08 | 42.42 | 0.72 | 75.30 |
| 2024A | 408.60 | 16.01 | 80.33 | 0.31 | 0.72 | 75.07 |
| 2025E | 589.68 | 44.31 | 109.92 | 36.83 | 0.98 | 54.86 |
| 2026E | 1,076.89 | 82.62 | 189.17 | 72.10 | 1.69 | 31.88 |
| 2027E | 1,518.61 | 41.02 | 282.15 | 49.15 | 2.52 | 21.37 |
市场数据
| 项目 | 数据（元） |
|---|---|
| 收盘价 | 53.84 |
| 一年最低/最高价 | 32.00/66.28 |
| 市净率 | 5.44 |
| 流通A股市值 | 1,801.49 |
| 总市值 | 6,030.08 |
基础数据
| 项目 | 数据（元/百万股） |
|---|---|
| 每股净资产 | 9.89 |
| 资产负债率 | 12.37% |
| 总股本 | 112.00 |
| 流通A股 | 33.46 |
业务结构与增长
- 汽车压铸件：公司主要营收来源，预计2025-2027年营收分别为5.17亿元、9.74亿元、13.86亿元，毛利率分别为31.3%、29.4%、29.8%。
- 非汽车类压铸件：预计2025-2027年营收分别为0.30亿元、0.40亿元、0.50亿元，毛利率维持34.5%。
- 模具业务：预计2025-2027年营收分别为0.29亿元、0.39亿元、0.49亿元，毛利率稳定在74.0%。
- 其他业务：预计2025-2027年营收分别为0.14亿元、0.24亿元、0.34亿元，毛利率维持88.0%。
镁合金应用趋势
- 汽车应用：镁合金在汽车制造中覆盖超100种零部件，包括电池壳体、车架等，减重效果显著。
- 轻量化需求：双碳政策与新能源汽车续航焦虑推动轻量化需求，镁合金因密度低、减重效果好成为首选材料。
- 半固态技术：解决镁合金耐腐蚀性差与经济性问题，提升产品性能与成本效益，目前已有多种产品成功量产。
风险提示
- 原材料成本上行超预期
- 新能源汽车渗透率不及预期
- 产能扩张进度不及预期
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