20171029-兴业证券-长城汽车-601633.SH-新车效应在Q3尚未体现_7页_986kb

报告摘要

长城汽车在2017年第三季度面临业绩下滑的情况，主要由于新车（WEY品牌）仍处于爬坡期，导致毛利率和净利率双双下滑。尽管新车销售趋势向好，但短期内对盈利的贡献有限，且销售费用增加进一步拉低了净利润。分析师认为，随着新车销量提升和成本控制优化，未来盈利有望改善，并维持“增持”评级。

业绩表现：
- 2017年1-9月营业收入为629.9亿，同比下滑0.6%。
- 归母净利润为28.8亿，同比下滑60.1%。
- Q3营业收入为220.0亿，同比增长1.8%。
- 归母净利润为4.6亿，同比下滑79.9%。
毛利率与净利率变化：
- Q3毛利率为15.6%，同比下滑8.0个百分点，环比下降0.7个百分点。
- Q3净利率为2.1%，同比下滑8.4个百分点。
新车效应未显现：
- 新车（WEY品牌）仍处于推广和销售爬坡阶段，单车折旧和渠道返利成本较高，对毛利率提升不明显。
- 新车销量逐步上量，但老车型销量下滑，导致整体销售压力增加。
销售费用上升：
- Q3销售费用达到11亿，同比增加4.3亿，环比增加3.1亿。
- 销售费用率接近5%，同比和环比分别提升1.9和0.6个百分点。
未来预期：
- 随着新车销量提升和成本摊销结束，盈利能力有望改善。
- 预计2017/2018/2019年EPS分别为0.48/0.80/1.00元，维持“增持”评级。
风险提示：
- 行业增速下滑超预期。
- 竞争加剧。

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	98616	109230	134105	141443
净利润（百万元）	10551	4393	7273	9087
毛利率 (%)	24.6	18.5	19.5	20.8
净利率 (%)	10.7	4.0	5.4	6.4
ROE (%)	22.3	9.1	13.4	14.8
每股收益 (元)	1.16	0.48	0.80	1.00
每股经营现金流 (元)	0.97	1.12	0.82	1.23

分析师维持“增持”评级，认为尽管Q3业绩低于预期，但新车销售趋势向好，未来盈利能力有望随着新车销量增长和成本优化而提升。