核心内容
长城汽车（601633.SH）是一家在SUV领域占据领先地位的中国汽车制造商。当前股价为25.53元，低于行业均值，但公司长期竞争力评级高于行业均值。分析师吴文钊认为，公司股价已接近底部，向上拐点基本确定，重新建议积极买入。
主要观点
- 股价下跌原因：公司业绩低于预期和H8两度延迟上市，导致股价大幅下挫，形成“戴维斯双杀”。
- 业绩拐点临近：公司将在2014年下半年陆续推出H2、H1、H9等多款新车型，预计销量和业绩将逐渐回升。
- 高端化战略持续推进：H8整改后有望在四季度恢复上市，Coupe C和H7也将于2015年上市，为高端市场突破提供支撑。
- 轿车销量下滑影响有限：尽管轿车销量下滑，但公司仍能通过H1等新车型弥补部分销量，且公司坚持不降价策略，对整体盈利影响不大。
关键信息
市场数据
- 已上市流通A股：304.24百万股
- 流通港股：1,033.18百万股
- 总市值：77,703.48百万元
- 年内股价最高最低：51.78元 / 25.30元
- 沪深300指数：2170.87
- 上证指数：2059.42
股价走势
- 自2013年10月起，公司股价持续下跌，主要由于业绩低于预期和H8延迟上市。
- 当前股价约为25元，下行空间约10%，向上空间约40%。
盈利预测
- 中性假设下：预计2014-2016年EPS分别为2.99、4.39、5.36元。
- 悲观假设下：预计2014-2015年EPS分别为2.81、3.80元。
- 乐观假设下：预计2014-2015年EPS分别为3.10、5.17元。
投资建议
- 公司合理价格至少应为35元，对应15年8倍PE。
- 最悲观情况下，公司底价约为23元，对应14年8倍PE。
- 当前股价有较大提升空间，建议积极买入。
新车型上市计划
| 车型 |
定位 |
预计售价（万元） |
预计上市时间 |
| H2 |
小型城市SUV |
中配预售10.58万元 |
2014年7月 |
| H1 |
小型城市SUV |
7-8万元 |
2014年8月 |
| H8 |
中型城市SUV |
20.18-23.68万元 |
最快2014年四季度 |
| H9 |
中型越野SUV |
24-30万元 |
2014年四季度 |
| Coupe C |
紧凑型SUV（运动风格） |
14-16万元 |
2015年上半年 |
| H7 |
中型SUV（兼具城市和越野风格） |
17-20万元 |
2015年下半年 |
SUV市场前景
- SUV行业仍保持高速增长，2014年1-5月增速达38%，远高于狭义乘用车的15%。
- 长城在经济型SUV市场保持约30%的市场份额，且在性价比和品牌影响力方面具有优势。
- H6销量持续走高，终端需求供不应求，预计后续销量仍有提升空间。
风险提示
- 宏观经济疲弱可能导致SUV行业增速下降。
- 主力车型销量表现不达预期可能影响公司业绩。
- 中高端新车型销量不达预期可能影响市场对公司的信心。
财务预测摘要
损益表预测（中性假设）
| 项目 |
2014E (百万元) |
2015E (百万元) |
2016E (百万元) |
| 主营业务收入 |
67,051 |
94,463 |
109,817 |
| 毛利 |
18,890 |
26,647 |
31,598 |
| 净利润 |
9,185 |
13,432 |
16,414 |
| 归属于母公司的净利 |
9,105 |
13,342 |
16,314 |
| EPS |
2.99元 |
4.39元 |
5.36元 |
现金流量表预测（中性假设）
| 项目 |
2014E (百万元) |
2015E (百万元) |
2016E (百万元) |
| 经营活动现金净流 |
10,090 |
13,918 |
17,191 |
| 投资活动现金净流 |
-330 |
-345 |
-315 |
| 筹资活动现金净流 |
349 |
-2,173 |
-2,476 |
| 现金净流量 |
10,109 |
11,400 |
14,400 |
资产负债表预测（中性假设）
| 项目 |
2014E (百万元) |
2015E (百万元) |
2016E (百万元) |
| 货币资金 |
17,100 |
28,500 |
42,900 |
| 流动资产 |
47,732 |
71,634 |
92,975 |
| 长期投资 |
59 |
59 |
59 |
| 固定资产 |
17,555 |
16,358 |
15,057 |
| 负债股东权益合计 |
67,947 |
90,806 |
110,997 |
每股指标与回报率
| 指标 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 摊薄每股收益（元） |
2.993 |
4.385 |
5.362 |
| 每股净资产（元） |
11.40 |
14.88 |
19.24 |
| 每股经营性现金流（元） |
3.32 |
4.57 |
5.65 |
| 净资产收益率（%） |
26.26 |
29.47 |
27.86 |
总结
长城汽车在SUV市场具有显著优势，尤其是经济型SUV领域。尽管H8延迟上市对公司造成了一定的业绩和估值压力，但公司即将推出多款新车型，有望带动销量和业绩回升。同时，H8整改后预计将在四季度恢复上市，Coupe C和H7也将于2015年上市，为公司高端化战略提供支撑。公司当前股价具有较大提升空间，分析师建议积极买入，维持“买入”评级。
