20161010-联讯证券-阳谷华泰-300121.SZ-环保趋严_清洁生产技术提升竞争力_业绩保持高增长_19页_2mb

山东阳谷华泰化工股份有限公司总结

公司概况

山东阳谷华泰化工股份有限公司成立于2000年3月，2010年9月在深交所上市。公司专注于橡胶助剂的研发、生产和销售，产品涵盖防焦剂、促进剂、加工助剂、预分散体化学品等，广泛应用于橡胶、轮胎、胶管、胶带等行业。公司拥有三家全资子公司，橡胶助剂总产能近8万吨/年，且拥有行业唯一的国家橡胶助剂工程技术研究中心。

业绩表现

公司近五年营业收入年均复合增长率达25.11%，归母净利润年均复合增长率达26.30%。2015年营业收入为8.60亿元，归母净利润为3,931万元。2016年、2017年和2018年预计EPS分别为0.52元、0.73元和0.97元，对应PE分别为36倍、26倍和19倍。公司盈利能力稳步提升，净利润率从2015年的4.57%增长至2018年的17.38%。

研发创新

公司高度重视研发，2014年研发投入占营收的5%以上，达到国际先进水平。截至2014年底，公司及控股子公司共拥有38项专利使用权，其中17项为发明专利，21项为实用新型专利。公司通过持续研发，推动产品升级和工艺优化，为行业提供技术支持和创新成果。

清洁生产技术

公司积极推行清洁生产工艺，以应对“十三五”期间环保趋严的趋势。自主研发的溶剂法清洁工艺可实现废水近零排放，每吨促进剂M可减少20吨废水排放。若全行业推广，预计可减排废水近100万吨，减少COD近200吨。此外，公司还开发了促进剂NS和防焦剂CTP的清洁工艺，显著降低废水和废渣的排放量。

行业前景

“十三五”期间，我国橡胶消费量预计保持稳定增长，年均增速约为6%。2016年橡胶消费量预计达1,235.10万吨，橡胶助剂需求约79.05万吨。预计2016年国内橡胶助剂供应量需达到111万吨，仍存在约10万吨缺口。公司凭借清洁生产技术，有望在行业整顿中占据有利地位，提升市场竞争力。

原料与产品价格

受国际原油价格低位运行影响，公司主要原料苯胺、环己烷等价格亦处于相对低位。由于橡胶助剂产品体量较小，对原油价格敏感性不高，产品价格较为稳健。若环保趋严，产能减少，产品价格有望稳中向上。

风险提示

公司面临的主要风险包括安全生产风险、下游需求不及预期风险以及原材料价格大幅增长风险。

投资建议

分析师首次对阳谷华泰进行评级，给予“买入”建议，合理价格区间为20-23元。公司凭借清洁生产技术、高增长业绩和优质客户资源，有望在橡胶助剂行业竞争中脱颖而出，成为行业龙头。

附录：财务预测

产品结构

公司产品主要包括以下几类：

• 标准橡胶化学品：防焦剂、促进剂、抗老化剂、不溶性硫磺、硫化剂等。
• 预分散橡胶化学品：预分散防焦剂、预分散硫化剂、预分散促进剂、预分散发泡剂、金属氧化物/硫化活性剂、防老剂、粘合体系促进剂等。
• 加工助剂：环保化学解塑剂、分散与润滑助剂、均匀分散树脂、普通胶料再生剂、无锌类分散与润滑助剂和粘合促进剂等。
• 隔离剂：混炼胶片隔离剂、轮胎用水基外喷涂液和轮胎用水基内喷涂液等。

橡胶助剂分类与作用

橡胶助剂主要包括：

• 硫化体系助剂：硫化剂、促进剂、活性剂，用于橡胶硫化过程。
• 防护体系助剂：抗氧剂、抗臭氧剂、抗屈挠龟裂剂、光稳定剂、紫外光吸收剂、有害金属抑制剂等。
• 工艺操作体系助剂：塑解剂、增溶剂、增塑剂、软化剂、均匀剂、润滑剂、分散剂、增粘剂、隔离剂和脱模剂等。
• 补强填充体系助剂：主要为无机填料和炭黑。
• 粘合体系助剂：由粘料固化剂、稀释剂等组成，用于增强橡胶与其它材料的粘合性能。

环保政策影响

“十三五”期间，环保政策趋严，橡胶助剂行业面临整顿。《水污染防治行动计划》和《大气污染防治行动计划》等政策要求企业采用清洁生产技术，减少污染物排放。公司通过自主研发清洁工艺，满足政策要求，同时提升竞争力。

市场与客户

公司产品广泛应用于橡胶、轮胎、胶管、胶带等行业，客户包括米其林、普利司通、固特异、马牌、倍耐力、锦湖、韩泰等国际知名轮胎企业，以及风神股份、玲珑轮胎、佳通轮胎、青岛双星等国内知名企业。公司产品在多个招标中被指定为配套产品。

行业发展趋势

随着环保政策的加强和市场需求的增长，清洁生产技术成为橡胶助剂行业发展的必然选择。公司凭借清洁工艺和研发优势，在行业中占据领先地位，预计未来业绩将持续高增长。