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策略研究总结：存款为方今先急-2月存贷业务回顾

核心内容概述

本报告由兴业研究大类资产配置团队发布，聚焦于2018年2月存贷业务的回顾与分析，指出当前银行存贷业务中存款增长疲软已成为主要制约因素。报告从资金面、利率债市场、存贷结构变化及下周操作策略等方面进行了详细分析。

主要观点与关键信息

1. 存贷业务回顾

• 信贷增长情况：1-2月新增贷款3.74万亿元，同比增长近5400亿元，增长尚可。
• 贷款结构：企业贷款增长不如预期，居民贷款仍有增长，整体结构与1月类似。
• 信贷需求：信贷需求边际回落，银行提价与企业不配合导致部分业务延宕。
• 信贷调控：2月信贷调控力度有所加强，但挤水分的方式合理。

2. 存款不振的多重掣肘

• 存贷增速裂口扩大：2月存贷增速差距再次拉大，反映出存款增长疲软。
• 同业负债局限性：在严监管背景下，仅依赖同业负债难以维持银行流动性。
• 存款价格高企：3个月国库存款招标价格（含存准因素）超过5%，保本理财价格也突破5%，结构性存款报价接近5.5%，存款价格上升对资产端定价形成压力。

3. 利率债市场动态

• 国债发行：2月一级市场发行贴现国债200亿，5年期、30年期各200亿，共计500亿。
• 二级市场表现：流动性边际预期收紧，短端国债上行5BP，10-1利差回落至50BP。
• 国开债：10年期国开债上行接近5BP，隐含税率反弹至21.2%。
• 地方债：一级市场发行大幅放量至900亿，其中贵州省发行410亿；二级市场成交量220亿，1年期品种上行近10BP。
• 中长期银行债券：本周发行二级资本债10亿元，利率5%；金融债2期，规模20-25亿元，期限3年。

4. 资金面与利率变化

• 资金面整体宽松：受税期和两会影响，央行持续投放资金，本周累计净投放3775亿元。
• 利率走势：1个月期限资金利率上行18BP，非银机构短期融资利率有所抬升，但绝对水平仍较低。
• 同业存单发行：发行量环比明显回落，但绝对金额较大，周末余额增长近3300亿元。发行期限集中在3M和6M，价格总体平稳。

5. 下周操作策略提示

• 负债端：两会结束，短端资金面波动需关注；存款价格高企，建议考虑做减法以优化负债结构。
• 资产端：资产构建窗口临近，可考虑逐步建仓，预留价差空间。
• 流动性展望：下周公开市场有3800亿元到期，政府债净发行量较小，税期结束、两会闭幕，流动性维稳需求减弱，季末因素显现，资金面波动将加大但可控。

存贷业务关键数据

• 1-2月新增贷款：3.74万亿元，同比增加5400亿元。
• 存贷增速裂口：2月再次拉大，反映存款增长乏力。
• 同业存单发行量：3月第2周为9229.5亿元，第3周为5508.4亿元，环比减少3721.1亿元。
• 存款价格：3个月国库存款招标价格（含存准）超5%，保本理财价格也破5%，结构性存款报价接近5.5%。

社融结构与融资成本预测

• 社融结构：贷款占社融比例仍保持在85%以上，预计2018年社融将进一步向贷款倾斜。
• 融资成本：企业债利率上行幅度小于贷款，而非标融资利率将大幅上升。
• 社会平均融资成本：预计2018年社会平均融资成本（不考虑权益融资）将走平或小幅上行。

图表摘要

• 图表1：银行间市场主要基准利率周变化情况（1年期以内）。
• 图表2：非银机构短期融资利率周变化情况（7天以内）。
• 图表3：同业存单发行量及价格变化情况。
• 图表4：国债发行情况。
• 图表5：国债利率周变化情况。
• 图表6：国开债利率周变化情况。
• 图表7：地方债利率周变化情况。
• 图表8：中长期银行债券发行情况。
• 图表9：离岸人民币拆借利率变化情况。

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