20181021-兴业研究-司库策略谈第67期_信贷风险偏好回升有待时日_21页_1mb

司库策略谈第67期总结

核心内容

本期报告聚焦于10月上旬银行存贷款业务的变化趋势，分析了信贷风险偏好、存款增长来源、市场利率波动以及地方债和国债的价差情况。整体来看，银行信贷风险偏好尚未明显回升，存款增长仍依赖于财政发力，而利率债市场呈现分化走势，结构性存款面临调整压力。

主要观点

• 信贷风险偏好仍谨慎：尽管企业信贷需求有所复苏，但整体力度偏弱，银行继续将信贷资源倾斜至零售和按揭领域，以降低风险。
• 降准效果尚未显现：10月降准对短端和中端市场影响不明显，但在金融债长端有所反映，预计下周税期结束后，降准效果将逐步显现。
• 地方债带动存款回流：9月地方债发行量大，带动了国库存款的回流，但回流比例不高，仅约20%。后续地方债发行量回落，存款增长来源受限。
• 结构性存款高位徘徊：突破10万亿后增速放缓，银行在调整时需谨慎，避免市场波动。未来结构性存款可能维持高位。
• 利率债市场分化：国债市场短端利率小幅上升，长端利率略有回落；地方债利率接近国债，利差维持在40BP左右。
• 非银流动性改善：非银机构短期融资利率有所回落，但整体仍保持较高水平，票据市场表现优于非银市场。
• 企业存款增长依赖财政：企业存款连续增长，但主要来自财政支持，而非自身经营改善，宽信用效果仍不理想。
• 零售端成为存款增长关键：在市场利率与存款利率收窄的背景下，银行应加强零售端产品设计，以吸引存款。

关键信息

信贷市场

• 9月新增贷款13800亿元，环比增长1000亿元，增长结构有所改善，但企业贷款需求仍偏弱。
• 企业贷款中，3年期和5年期发行量占比较高，显示银行对长端资产的偏好。
• 二级资本债发行量达1678亿元，为资本补充提供了支持，但银行仍倾向使用票据而非企业贷款。
• 按揭贷款投放量环比上升，但部分银行按揭利率仍处于上行通道。

存款市场

• 9月新增国库存款1500亿元，匹配率约为20%，显示地方债对存款的拉动有限。
• 结构性存款突破10万亿，增速放缓，未来调整需谨慎。
• 零售存款成为主要增长点，银行应通过个性化产品吸引零售客户。

利率债市场

• 国债市场短端利率小幅上升，长端利率略有回落。
• 地方债利率接近国债，利差维持在40BP左右，保持价差是发行顺利的重要保障。
• 金融债市场整体回落，隐含税率维持在13.8%左右。

市场流动性

• 下周公开市场到期300亿元，政府债净发行833亿元，央行将继续补水维持市场宽裕。
• 税期结束后，10月降准效果将更全面显现。
• 同业存单发行趋近长端，NCD余额逼近9万亿。

下周操作策略

负债端

• 降准影响待观察：下周税期结束后，降准效果可能逐步显现，建议关注长端资金补充机会。
• 存单发行节奏：前两周存单发行快于到期，下半周可继续寻找更佳窗口补充长端资金。
• 国库续作策略：若本月国库到期需续作，建议投标利率略高于前次，以稳妥应对跨年流动性需求。

流动性管理

• 下周流动性整体宽裕，但需警惕市场利率波动，尤其是非银市场。
• 税期过后，流动性压力可能有所缓解，但银行仍需关注信贷风险偏好回升节奏。

数据支持

• 9月新增贷款13800亿元，环比增长1000亿元。
• 二级资本债发行量达1678亿元，为资本补充提供支持。
• 结构性存款突破10万亿，增速放缓。
• 地方债发行量为7500亿元，国库存款回流1500亿元，匹配率约20%。
• 10月降准后，短端和中端市场反应不明显，但长端有所反映。

总结

整体来看，银行信贷风险偏好尚未明显回升，企业贷款需求仍偏弱，信贷资源更多流向零售和按揭领域。存款增长依赖财政支持，地方债带动的国库存款回流有限，未来银行需通过零售端产品设计吸引存款。利率债市场呈现分化，国债与地方债利差保持在40BP左右，而金融债整体回落。下周降准效果有望显现，建议关注长端资金补充机会及国库续作策略。