20220830-国信证券-山石网科-688030.SH-2022中报点评_上半年收入增速达30_毛利率持续提升_5页_581kb

报告摘要

山石网科 (688030.SH) ——2022中报点评总结

核心内容

山石网科在2022年上半年实现了稳健增长，收入和毛利率均表现突出。公司上半年收入达3.85亿元，同比增长30.40%；归母净利润为-0.77亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润为-0.85亿元，同比增长15.23%。Q2单季收入为2.40亿元，同比增长19.74%，归母净利润为-0.05亿元，同比增长61%；扣非归母净利润为-0.09亿元，同比增长40.56%。

主要观点

收入增长稳健：公司上半年收入增长显著，Q2收入增速虽较上半年略有放缓，但仍保持稳定增长。
毛利率持续提升：公司上半年整体毛利率达到70.04%，其中主营业务毛利率为71.57%，同比增加3.86个百分点。Q2毛利率更是提升至75%，显示出公司产品结构优化和成本控制能力增强。
费用控制良好：销售、管理、研发费用同比分别增长15.63%、20.40%、48%，均低于收入增速，显示出公司对费用的管理较为有效。
市场拓展与行业表现：公司持续加强销售市场建设，完成省会城市覆盖并向地市级扩张，渠道代理商数量达到1500余家。金融行业收入占比达26%，表现尤为突出。
产品线与解决方案升级：公司发布两款搭载FPGA芯片的智能下一代防火墙，性能处于业界领先。同时启动ASIC芯片项目，预计将进一步提升产品性价比和竞争优势。
现金流改善显著：公司经营活动现金净流量为-1.47亿元，同比有较大改善，主要得益于收现提升65.08%及加强回款和现金流管理。

关键信息

收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为14.18亿元、19.15亿元、24.70亿元，增速分别为38%、35%、29%。
净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.30亿元、2.06亿元、2.95亿元，对应当前PE分别为28倍、18倍、12倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
财务指标：
- 毛利率：从2021年的73%提升至2022年的74%，预计2023年和2024年维持在74%。
- EBIT Margin：从2021年的3%提升至2022年的6%，预计2023年和2024年分别达到8%和10%。
- ROE：从2021年的5.01%提升至2022年的8%，预计2023年和2024年分别达到12%和15%。
- PE：从2021年的48.6倍降至2022年的28.2倍，预计2023年和2024年分别降至17.8倍和12.4倍。
- EV/EBITDA：从2021年的62.3倍降至2022年的39.1倍，预计2023年和2024年分别降至25.2倍和18.0倍。
- 资产负债率：从2021年的22%上升至2022年的30%，预计2023年和2024年分别上升至36%和37%。
- 股息率：从2021年的0.5%上升至2022年的0.9%，预计2023年和2024年分别上升至1.4%和2.0%。