20220830-安信证券-石头科技-688169.SH-G10s放量_Q2单季度毛利率环比改善_5页_384kb

报告摘要

石头科技2022年中报总结

核心内容

石头科技（688169.SH）于2022年8月30日发布2022年中报，展示了公司在国内外市场的表现以及财务状况。尽管面临外部环境的挑战，公司仍表现出较强的产品竞争力和盈利能力。

主要观点

收入与利润：
- 2022H1实现收入29.2亿元，同比+24.5%；实现净利润6.2亿元，同比-5.4%。
- Q2单季度收入15.6亿元，同比+26.5%；净利润2.7亿元，同比-18.7%。
- 受人民币贬值影响，远期外汇合同产生较大公允价值变动损失，导致Q2业绩下滑。
新品G10s放量：
- 公司于3月底发布G10s系列，销售表现良好，拉动Q2线上销售额大幅增长。
- Q2线上销售额同比增长128%，行业增速为11%。
- 石头在国内扫地机线上市场占有率达26%，同比+14个百分点，环比Q1+7个百分点。
- G10s在Q2线上销售额占比达60%以上。
海外市场承压：
- 欧洲消费景气下行，导致Q2海外收入同比下滑5%~10%。
- 全球扫地机器人行业整体下滑，但石头全球搜索热度同比增长20%，显示出其在全球市场的竞争力持续提升。
- 石头海外收入降幅显著小于iRobot，表明其在全球市场中的表现优于行业平均水平。
毛利率改善：
- Q2单季度毛利率为48.8%，环比Q1提升1.3个百分点。
- 产品结构升级，线上销售均价环比提升603元，对毛利率形成拉动。
- 同比毛利率下降1.3个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
盈利能力下降：
- Q2单季度归母净利率为17.5%，同比-9.7个百分点。
- 外销增速放缓，盈利能力较高的海外业务收入占比下降，影响整体盈利能力。
- 销售费用率同比上升7.3个百分点，毛销差同比-8.5个百分点。
现金流情况：
- Q2单季度经营活动现金流量净额为-482.9万元，同比-4.5亿元。
- 公司加大备货力度，导致存货规模上升，Q2存货达9.1亿元，同比+3.7亿元，环比+2.3亿元。
投资建议：
- 公司具备较强的产品力和经营管理能力，未来增长潜力较大。
- 商用扫地机、手持等品类有望逐渐放量。
- 预计2022~2024年EPS分别为16.29元、19.48元、23.30元，维持买入-A的投资评级。
- 6个月目标价为380元，当前股价为316.00元。

关键信息

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	4,530.4	5,837.1	6,964.4	8,334.9	9,907.9
净利润 (百万元)	1,369.4	1,402.5	1,523.2	1,821.5	2,179.0
每股收益 (元)	14.64	15.00	16.29	19.48	23.30
每股净资产 (元)	76.06	90.79	105.06	121.62	141.42
市盈率 (倍)	21.6	21.1	19.4	16.2	13.6
市净率 (倍)	4.2	3.5	3.0	2.6	2.2
净利润率	30.2%	24.0%	21.9%	21.9%	22.0%
ROE	19.2%	16.5%	15.5%	16.0%	16.5%
ROA	17.4%	14.3%	14.2%	14.1%	15.1%
ROIC	479.7%	2248.9%	139.3%	109.7%	179.1%

估值与财务分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	7.7%	28.8%	19.3%	19.7%	18.9%
营业利润增长率	68.3%	2.7%	10.8%	19.6%	19.6%
净利润增长率	74.9%	2.4%	8.6%	19.6%	19.6%
EBITDA增长率	64.8%	2.8%	18.0%	22.1%	17.4%
EBIT增长率	65.8%	3.2%	11.2%	20.5%	19.2%
NOPLAT增长率	71.7%	1.2%	10.5%	20.5%	19.2%
净资产增长率	379.2%	19.4%	15.7%	15.8%	16.3%
毛利率	51.3%	48.1%	51.8%	51.6%	51.7%
营业利润率	34.4%	27.4%	25.4%	25.4%	25.6%
净利润率	30.2%	24.0%	21.9%	21.9%	22.0%
ROE	19.2%	16.5%	15.5%	16.0%	16.5%
ROA	17.4%	14.3%	14.2%	14.1%	15.1%
ROIC	479.7%	2248.9%	139.3%	109.7%	179.1%
销售费用率	13.7%	16.1%	19.1%	19.0%	19.0%
管理费用率	1.8%	2.0%	1.8%	1.8%	1.8%
研发费用率	5.8%	7.6%	7.0%	6.8%	6.5%
财务费用率	-0.7%	-0.9%	-0.4%	-0.2%	-0.3%
四费/营业收入	20.6%	24.8%	27.5%	27.4%	27.0%
资产负债率	9.4%	13.4%	8.7%	12.0%	8.2%
流动比率	8.40	5.02	7.83	6.23	9.62
速动比率	7.87	4.56	7.26	5.66	8.90
股息收益率	0.8%	0.5%	0.8%	0.9%	1.1%

风险提示

疫情恶化
行业竞争加剧

投资评级

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动