20131209-华泰证券-非银行金融_企业年金个税递延政策点评-企业年金打响全面个税递延第一枪_12页_1001kb

行业研究 / 行业动态总结

核心内容

2013年12月，三部委联合推出企业年金个税递延政策，标志着中国养老金体系改革进入新阶段。该政策旨在通过税收优惠手段，鼓励企业为员工建立企业年金，从而扩大养老金资金池，缓解基本养老保险的财政压力。同时，政策的快速出台也表明决策层对养老金改革的决心。此政策被认为是商业养老险个税递延试点的前奏，对寿险行业具有重要的推动作用。

主要观点

1. 企业年金政策的背景与意义

• 企业年金是养老金体系的第二支柱，当前占比不足10%，且发展缓慢。
• 我国基本养老保险缴费率高达28%，远高于国际平均水平，导致替代率下降。
• 企业年金个税递延政策的出台，有助于减轻个人税负，同时推动企业年金规模增长。
• 政策实施速度超出市场预期，显示出决策层对改革的坚定态度。

2. 企业年金市场发展趋势

• 企业年金短期增速有望达到30%，预计至2020年累积规模将达到2.75万亿元。
• 企业年金的参与者主要为大型国有企业，民营企业因税负过高难以承担。
• 与美国401k计划相比，我国企业年金制度仍有较大差距。

3. 个税递延政策对寿险业的影响

• 个税递延型养老保险将作为寿险业发展的第四次引擎，推动行业进入“中速甜点区”。
• 该政策有助于提升寿险业的保险规模、内含价值及资产负债管理水平。
• 短期来看，年金业务对保险和证券公司的业绩贡献较小，但中长期将带来行业性利好。

4. 商业养老险试点预期

• 个税递延政策将为商业养老险的全面推广奠定基础。
• 试点区域可能包括上海、广东等地，随后逐步推广至全国。
• 中国平安和中国太保因在试点地区市场份额高，将直接受益。

关键信息

企业年金政策要点

• 单位缴费部分：在计入个人账户时，个人暂不缴纳个人所得税。
• 个人缴费部分：不超过本人缴费工资计税基数的4%，可从当期应纳税所得额中扣除。
• 政策影响：企业年金规模有望快速增长，但受限于企业税负过高，难以全面推广。

企业年金市场现状

• 截至2012年底，企业年金基金累积规模为4821亿元。
• 企业年金管理机构主要包括基金公司、保险机构和证券公司。
• 2013年6月，企业年金管理资产净值达5161亿元，其中保险机构占比最高。

企业年金管理费率

• 受托管理费不高于0.2%。
• 账户管理费每户每月不超过5元。
• 托管费不高于0.2%。
• 投资管理费不高于1.2%。
• 实际综合管理费率普遍低于上述标准，如长江养老综合费率约为0.4%。

个税递延政策对寿险业的推动

• 个税递延型养老保险将促进寿险业务增长，提升行业估值。
• 短期对保险和证券公司业绩影响有限，但中长期将带来实质性收益。
• 中国平安、中国人寿和中国太保因在试点地区市场份额高，将受益最大。

风险提示

• 政策创新力度可能低于市场预期。
• 股指大幅调整可能降低行业整体估值，影响投资业务收入。
• 保险费率市场化改革可能带来负面影响，超出预期。

评级说明

• 行业评级：非银行金融行业评级为“增持”，表示行业股票指数有望超越沪深300指数。
• 公司评级：基于公司股价相对于沪深300指数的涨跌幅，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”五个等级。

图表目录

• 图1：基本养老实际社会平均工资替代率变化
• 图2：我国企业年金累积规模增速
• 图3：我国企业年金累积规模预测
• 图4：美国养老保障体系结构
• 图5：美国养老金体系结构变化
• 图6：企业年金管理机构类型及份额占比
• 图7：截至2013年6月21家企业年金管理机构管理资产份额
• 图8：2012年分地区企业年金情况
• 图9：各公司上海保费收入情况
• 图10：各公司上海保费收入占总保费比重

表格目录

• 表格1：2004年部分国家基本养老保险缴费率
• 表格2：上海个税递延模式下养老保险增加额测算
• 表格3：长江养老险管理费情况