20180415-中国银河-非银行金融行业周报_政策红利释放_个税递延型商业养老保险试点落地_16页_1mb

非银行金融行业周报总结（2018年4月15日）

核心内容

1. 政策动态与行业影响

• 场外期权私募基金通道业务暂停：自2018年4月11日起，证券公司暂停场外期权私募基金通道业务，禁止新增业务规模，存量业务到期自动终止。此举旨在遏制个人投资者盲目追求高杠杆与高风险收益，推进业务回归风险对冲本源，保护中小投资者利益。
• 个税递延型商业养老保险试点落地：财政部于2018年4月12日发布通知，自2018年5月1日起在上海、福建及苏州工业园区试点。试点政策有助于提升商业养老险产品吸引力，预计未来在全国实施后将为保险市场带来千亿级别保费增量。

2. 最新观点

• 券商业绩与估值：当前券商板块市净率（XPB）为1.48倍，大型综合券商为1.36倍，估值处于历史偏低水平，具备防御与反弹潜力。在强监管环境下，大券商凭借资本实力与综合实力，有望在业务规模与资格审批中占据优势。
• 保险行业估值与增长：四大上市险企2018年P/EV均值约0.94倍，未来估值仍有提升空间。个税递延政策及十年期国债收益率上行将推动险企会计利润释放。保险板块配置应关注保障型产品销售及代理人产能变化。

3. 核心组合表现

• 组合构成：涵盖中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安及新华保险，每只股票等权重20%。
• 表现情况：自构建以来，组合总回报为-9.33%，非银行金融行业指数总回报为-11.85%，跑赢业绩基准2.51个百分点。新华保险因保障型产品销售不达预期，拖累整体收益。

4. 国内外行业估值对比

• 国内券商估值：截至2018年4月13日，券商板块市净率1.50倍，低于全部A股1.92倍，主要受市场对行业业绩低预期及强监管影响。
• 国际券商估值：美国券商板块市净率2.13倍，高于国内。国际券商龙头公司如高盛、摩根士丹利、嘉信理财等，2017年前三季度净利润同比增速平均为26.11%，收入同比增速平均为11.63%。
• A股券商估值：平均市净率1.66倍，净利润同比增速为-14.16%，收入同比增速为1.91%。

5. 风险提示

• 监管力度持续收紧
• 保费增长低于预期
• 市场波动对业务影响大

主要观点

• 券商板块：在强监管环境下，大券商凭借资本与综合实力优势，业务规模和资格获批更具竞争力，建议关注业绩较好的大型综合券商。
• 保险板块：个税递延型商业养老保险试点将带来持续增量需求，推动保费增长。同时，十年期国债收益率上行将有助于险企利润释放，估值仍有提升空间。
• 市场表现：本周券商板块下跌0.32%，保险板块上涨1.91%。中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等个股表现相对较好。

关键信息

1. 证券行业动态

• 互联互通机制扩容：沪股通及深股通每日额度调整为520亿元人民币，港股通每日额度调整为420亿元人民币。
• 股票质押业务放缓：受政策影响，股票质押业务增长势头受阻，质押市值同比下降23%。
• 券商子公司贡献营收：部分券商子公司如山西证券全资子公司格林大华，营收占比高达52.82%。
• IPO进程加快：多家券商在2018年4月过会，显示券商上市进程加快。

2. 保险行业动态

• 保险保障基金增资：银保监会批准保险保障基金向安邦保险集团增资608.04亿元。
• 保险资金运用增长：前2个月保险资金运用余额近15万亿元，同比增长0.53%。
• 保险行业开放：外资持股比例上限放宽至51%，3年后无限制，推动保险业对外开放。

3. 多元金融行业动态

• ABS发行增长：2018年一季度信托公司发行ABS产品金额达916.02亿元，同比增长11.19%。
• 陕国投A配股获批：陕国投A配股申请获得证监会核准，计划配售927,147,519股新股。

推荐组合

• 推荐顺序：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿
• 个股推荐：中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安

总结

非银行金融行业在政策红利与监管收紧的双重影响下，整体表现分化。券商板块因业务暂停及估值偏低，需关注市场过度反应；保险板块则受益于个税递延型商业养老保险试点及国债收益率上行，具备增长潜力。核心组合表现相对稳健，建议持续关注大型综合券商及业绩表现良好的险企。行业估值仍具提升空间，但需警惕监管风险及市场波动。