20170607-广发证券-煤炭行业深度报告_行业再梳理_盈利大幅提升_估值仍在低位_18页_2mb

报告摘要

煤炭行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年煤炭行业在煤价、盈利和估值方面的表现，并对行业未来走势进行了展望。整体来看，煤炭行业自供给侧改革以来，盈利大幅改善，估值处于历史低位，板块存在提升空间。

主要观点

煤价企稳回升：尽管部分煤价在2017年第二季度有所回落，但近期已出现企稳迹象，预计煤价将逐步回升。
盈利显著改善：2017年前4月行业盈利已超过2013年同期水平，多数公司盈利环比提升，盈利有望恢复至12-13年水平。
估值处于低位：行业整体PB（市净率）仅1.3倍，部分优质公司PB甚至降至1倍，年化PE也处于10倍左右，估值明显低估。
板块表现低迷：尽管盈利回升，但板块整体表现仍偏弱，多数公司股价未明显上涨，市值低于12-13年水平。
关注低估值龙头：看好兖州煤业、陕西煤业、中国神华等动力煤公司，以及西山煤电、潞安环能、盘江股份等炼焦煤公司，同时建议关注煤层气和供应链管理相关公司。

关键信息

煤价分析

动力煤：2016年均价约471元/吨，2017年6月回落至550元/吨，但较13年水平仍有约25%涨幅，整体价格维持中高位。
炼焦煤：2016年均价约970元/吨，2017年6月回落至1400元/吨，但较16年均价仍有63%涨幅，价格仍处于12-13年水平。
无烟煤：2016年均价约425元/吨，2017年6月回落至630元/吨，末煤涨幅高于块煤，整体价格较16年均价上涨约58%。

盈利分析

全行业：2016年行业盈利1091亿元，吨煤净利约24元，销售利润率4.7%，接近2014年水平。2017年前4月盈利988亿元，吨煤净利约67元，销售利润率11.0%，全面超越13年同期。
上市公司：2017年1季度，中信煤炭开采板块27家公司实现收入2011亿元，扣非归母净利222亿元，整体盈利水平已接近2011年同期。中国神华和露天煤业盈利为历史同期最高，兖州煤业、上海能源、盘江股份等公司盈利也基本超过13年同期。

股价与市值分析

股价表现：供给侧改革以来，多数公司股价仍有回落，除中国神华、陕西煤业、西山煤电等少数龙头公司外，多数公司股价未明显上涨。
市值差距：多数公司市值低于12-13年均值30%以上，其中兰花科创、阳泉煤业、山煤国际、盘江股份和潞安环能差距超过50%。
市场表现：17年以来煤炭板块上涨1.1%，排名第七，但整体仍受经济悲观预期影响，表现偏弱。

估值分析

PB（市净率）：行业整体PB为1.3倍，仅略高于石油石化和银行业，部分优质公司PB降至1倍。
PE（市盈率）：多数公司PE处于10-15倍水平，相比历史仍明显低估。
历史对比：基于当年业绩的平均PE一般在15-35倍之间，目前PE（TTM）仅略高于银行业。

风险提示

宏观经济风险：经济增速及下游需求不及预期可能对煤价和盈利造成压力。
煤价波动风险：煤价可能超预期下跌，影响行业盈利。

行业评级

评级：买入

图表与数据索引

图1：港口和产地动力煤价处于13年中期水平
图2：产地炼焦煤价处于13年初水平
图3：产地无烟煤价处于13年中期水平
图4：2016年行业盈利接近2014年
图5：2017年前4月盈利超过13年同期
图6：16年煤炭板块盈利249亿元，扭亏为盈
图7：17Q1煤炭板块盈利与11Q1相当
图8：行业盈利回升或有助于板块企稳
图9：06年以来和11年以来煤炭板块累计相对收益
图10：17年以来煤炭板块上涨1.1%
图11：多数公司15年底以来股价未明显提升

表格数据

表1：2010-2017年港口和产地主要煤价
表2：2011-2016年煤炭行业主要盈利指标
表3：2011-2016年前4月煤炭行业盈利指标
表4：主要煤炭公司2010-2016年扣非归母净利润
表5：主要煤炭公司2010-2016年分季度扣非归母净利润
表6：主要煤炭公司2016-2017Q1产销量
表7：主要煤炭公司2016-2017Q1吨煤净利
表8：主要煤炭公司2006-2017Q1扣非净利和市值
表9：主要煤炭公司2006-2017年PB变化
表10：各公司历年盈利及近期盈利，基于目前价格估值有望下降至10-15倍

总结

煤炭行业在供给侧改革后，盈利大幅改善，煤价整体维持中高位，估值处于历史低位。尽管板块表现偏弱，但盈利回升和煤价企稳回升有望推动估值提升。分析师建议关注低估值龙头公司，如兖州煤业、陕西煤业、中国神华、西山煤电、潞安环能、盘江股份等，同时建议关注煤层气及供应链管理相关公司。风险方面需警惕宏观经济增速及下游需求不及预期，以及煤价超预期下跌。

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