20170607-广发证券-煤炭行业深度报告：行业再梳理：盈利大幅提升，估值仍在低位_19页_1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

• 行业概况：煤炭行业自供给侧改革以来，盈利大幅改善，煤价企稳回升，估值处于历史低位。
• 盈利改善：2017年前4月盈利已超过2013年同期水平，部分公司盈利已恢复至2011年水平。
• 估值分析：行业整体PB为1.3倍，部分优质公司PB仅1倍，年化PE约10倍，明显低于历史平均水平。
• 股价表现：供给侧改革以来多数公司股价回落，市值低于2012-2013年水平，差距达30%以上。
• 未来展望：煤价有望逐步企稳回升，盈利继续改善，板块估值或提升。

主要观点

煤价走势

• 动力煤：近期港口煤价企稳回升，目前价格处于2013年水平，预计6月中下旬将逐步企稳。
• 炼焦煤：价格仍处于较高水平，整体涨幅较大，预计未来需求将有所支撑。
• 无烟煤：价格稳中有升，末煤涨幅高于块煤，整体均价高于2016年水平。

盈利改善

• 全行业：2016年盈利接近2014年水平，2017年前4月盈利全面超越2013年同期。
• 上市公司：多数公司盈利水平已恢复至2011年水平，中国神华和露天煤业1季度盈利为历史同期最高。

估值分析

• 行业估值：目前PB处于历史低位，部分优质公司PB仅1倍，PE约10倍。
• 历史对比：PB一般处于1.5-4倍之间，目前仍处于历史低位；PE一般为15-35倍，目前明显低估。

股价表现

• 整体表现：供给侧改革以来，煤炭板块整体表现一般，多数公司股价下跌。
• 龙头公司：中国神华涨幅较大，其他龙头公司涨幅不明显。
• 市值差距：多数公司市值低于2012-2013年水平，差距达30%以上，部分公司差距更大。

关键信息

• 煤价：2017年2季度以来部分煤价有所回落，但近期企稳回升。
• 盈利：2017年前4月盈利已超过2013年同期，部分公司盈利恢复至2011年水平。
• 估值：行业PB和PE均处于历史低位，部分公司估值显著低于历史平均水平。
• 股价：供给侧改革以来多数公司股价回落，市值差距较大。
• 风险提示：宏观经济增速及下游需求不及预期，煤价超预期下跌。

估值与盈利分析

• 动力煤公司：兖州煤业、陕西煤业、中国神华等公司盈利恢复较好，估值较低。
• 炼焦煤公司：西山煤电、潞安环能、盘江股份等公司盈利恢复，估值较低。
• 无烟煤公司：兰花科创、阳泉煤业、昊华能源等公司盈利恢复，估值较低。

投资建议

• 看好低估值龙头：包括动力煤公司兖州煤业、陕西煤业及部分央企龙头。
• 关注炼焦煤公司：西山煤电、潞安环能、盘江股份等。
• 关注低估值公司：蓝焰控股（煤气化）、易见股份和瑞茂通等。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速不及预期可能影响煤炭需求。
• 煤价波动风险：煤价可能超预期下跌，影响行业盈利。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-06-07