煤炭行业2019年中期策略_煤价下行_估值历史低位_安全边际显现

报告摘要

煤炭行业2019年中期策略总结

核心内容

行业现状：2019年煤炭行业面临煤价下行压力，但估值处于历史低位，具备较好的安全边际。
需求端：清洁能源替代加快，煤炭消费增速放缓，预计全年增长0.47%。
供应端：产能释放加快，但受特殊事件影响，产量增长不及预期，预计全年增长3.8%。
政府调控：政府加强了对煤价的控制，市场煤与长协煤走势不一致，显示调控力度增强。
投资建议：推荐低估值有业绩的龙头公司及有成长性的题材股，如山煤国际、潞安环能、陕西煤业、山西焦化、阳泉煤业，并建议关注兖州煤业和中国神华。
风险提示：贸易战、环保安检、清洁能源替代、监管放松、国企改革进度不及预期等。

主要观点

煤价走势：煤价缓慢下行，预计2019年全年价格为598元，同比下降10%。国内煤价跌幅较小，进口煤价格优势明显。
行业估值：2019年煤炭行业市盈率9.2倍，市净率1.08倍，为历史低位，显示安全边际显现。
清洁能源替代：水电、核电、风电等清洁能源占比上升，显著影响煤炭需求，预计全年煤炭消费占比降至59%。
产能释放：尽管存在特殊事件影响，但煤炭产能释放加快，预计全年供应量增长4.2%。
资产负债率：主要煤炭集团资产负债率缓慢下降，但仍偏高，预计修复需持续2年左右。

关键信息

2019年1-5月数据：
- 原煤产量14.2亿吨，同比增长0.9%，低于预期。
- 火力发电增速0.2%，为36个月新低。
- 清洁能源发电增速加快，占比上升。
经济数据：
- 5月工业增加值同比增速5.0%，PMI重回临界点以下。
- 房地产和基建投资增速回落，显示经济下行压力。
国际煤价：
- 近一年国际煤价下跌40%-50%，而国内仅下跌17%，进口煤仍有吸引力。
政府调控：
- 通过长协煤价格调控市场煤价，显示政府对行业的控制力增强。
投资机会：
- 建议关注下半年供应收紧对煤价的影响及4季度供需缺口。
- 国企改革有望加快，特别是山西地区。

风险提示

贸易战：负面影响及预期增大。
环保安检：趋严且常态化，可能影响供应。
清洁能源替代：加快对煤炭需求的冲击。
监管放松：可能导致超产和违规矿释放供应。
国企改革：进度和力度低于预期，可能影响估值。

图表目录

图表1：能源消费增速
图表2：各能源消费占总能源的比例
图表3：能源消费总量及增速
图表4：我国煤炭消费量及增速
图表5：我国清洁能源占能源消费量比例
图表6：各类发电量占总发电量比例
图表7：各类发电量单月同比增速
图表8：各类发电量年度同比增速
图表9：风电、核电、太阳能生物质等清洁发电占比提升较快
图表10：煤炭下游需求增速
图表11：下游行业占煤炭消费量的比例
图表12：沿海六大电厂煤炭日耗量同比下滑明显
图表13：5月工业增加值回落
图表14：固定资产投资累计增速
图表15：房地产数据皆下滑
图表16：基建与房地产投资增速齐回落
图表17：PMI重回临界点以下
图表18：我国原煤产量及增速
图表19：三西和全国煤炭产量当月同比增速
图表20：我国原煤进口及同比增速
图表21：国际煤价持续大幅下跌
图表22：不同时期、不同口径下煤炭产能情况
图表23：煤炭固定资产投资增速加快
图表24：供给侧改革以来秦皇岛5500大卡动力煤平仓价
图表25：秦皇岛5500大卡动力煤价格走势及预测
图表26：六大电厂库存高企，库存天数偏高抑制煤价涨幅
图表27：CCTD秦皇岛动力煤年度长协价格，与市场煤走势不一致
图表28：主要煤炭集团资产负债率
图表29：主要煤炭集团平均资产负债率
图表30：山西七大煤炭集团资产负债率
图表31：山西七大煤炭集团平均资产负债率
图表32：截止2019年3月底，主要煤炭集团资产负债率
图表33：煤炭行业（中信）历史市净率-目前估值历史低位
图表34：煤炭行业（中信）历史市盈率-目前估值历史低位
图表35：主要煤炭上市公司市盈率图-目前估值历史低位
图表36：历年1季度营业收入同比增长
图表37：煤炭上市公司历年1季度归母净利润同比增长率(中值)
图表38：上市煤企归母净利润增速涨幅与煤价涨幅
图表39：上市煤企季度毛利润率
图表40：上市煤企季度净利润率
图表41：上市煤企季度ROE
图表42：18年以来煤炭中信一级行业与沪深300走势的比较
图表43：18年年初以来各板块涨跌
图表44：19年年初以来煤炭股涨跌
附录图表45：报告中提及上市公司估值表

评级体系

公司投资评级：
- 买入：预计股价在未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 增持：预计股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预计股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 减持：预计股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上。
- 未有评级：因无法获取必要的资料或其他原因未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
- 强于大市：预计行业指数在未来6个月内表现强于基准指数。
- 中性：预计行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平。
- 弱于大市：预计行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。
- 未有评级：因无法获取必要的资料或其他原因未能给出明确的投资评级。