20230329-西南证券-上海石化-600688.SH-原油价格振荡回落_需求回暖支撑炼厂利润_14页_2mb

上海石化2022年度报告及2023-2025年盈利预测总结

核心内容概述

上海石化是中国主要的炼油化工一体化综合性企业之一，2022年受原油价格高位运行、市场需求不振、疫情以及装置事故影响，业绩大幅下滑。全年实现营收825.2亿元，同比下降7.6%，归母净利润为-28.7亿元，同比下降243.6%。2023年以来，随着原油价格振荡回落及需求回暖，公司利润有望回升。

主要观点

1. 原油价格与公司利润关系

• 2022年原油价格高位运行：公司原油加工成本为4682.5元/吨，较去年同期上涨1450.2元/吨，增幅达44.9%，全年原油加工总成本增加39.6亿元。
• 2023年原油价格回落：全球经济下行风险加大，国际原油价格走弱，俄罗斯原油出口价格受制裁影响下跌，公司进口俄罗斯原油比例上升，原料成本下降，利润向炼厂转移。

2. 市场需求与产品销售情况

• 市场需求不振：2022年公司合成纤维产品销量下降78%，树脂及塑料销量下降29.1%，中间石化产品销量下降11.4%。
• 成品油出口改善：2023年第一批成品油出口配额为1899万吨，同比上涨46.1%，出口态势向好，有助于缓解产能过剩问题。

3. 疫情对需求的影响

• 2022年疫情抑制需求：全年汽柴煤油消费量为3.3亿吨，同比增长2%，其中汽油下降5.4%，柴油增长23.2%，煤油下降51.1%。
• 疫情放开预期：2022年12月后，疫情管控放开，经济逐步修复，居民出行恢复，预计柴油、汽油、煤油等成品油需求回暖，支撑成品油价格。

4. 公司竞争优势

• 地理位置优势：位于长三角核心区域，拥有沿海和内河航运便利，运输成本低，交货及时。
• 纵向一体化优势：具备炼油化工一体化生产能力，最大原油蒸馏装置产能为1400万吨，负荷率89.5%。

关键信息

1. 财务表现

2. 产品销售与毛利情况

• 石油产品：2022年营收511.5亿元，毛利率19.7%，同比下降10.8个百分点。
• 中间石化产品：2022年营收105.8亿元，毛利率-2.4%，同比下降6.8个百分点。
• 树脂及塑料：2022年营收73.45亿元，毛利率-7.8%，同比下降15.5个百分点。
• 合成纤维产品：2022年营收4.13亿元，毛利率-101%，大幅亏损。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为861.7亿元、878.5亿元、909.3亿元；归母净利润分别为8亿元、15.2亿元、19.9亿元。
• 估值建议：结合可比公司估值和公司业务布局，给予2023年1.6倍PB，对应目标价4.06元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原油价格大幅上涨：可能影响公司成本，降低利润空间。
• 宏观经济波动：可能影响石油消费及整体市场需求。
• 石化产品销量不及预期：可能影响公司收入及利润。
• 安全事故风险：可能对公司生产造成影响。

结论

上海石化在2022年受多重因素影响，业绩大幅下滑，但随着2023年原油价格回落和市场需求回暖，公司有望实现利润回升。未来，公司通过优化产品结构、提升成本管控能力，有望逐步改善经营状况。结合盈利预测与估值，给予“买入”评级。