20171026-招商证券-国机汽车-600335.SH-Q3同比大增44_行业健康发展_5页_321kb

国机汽车（600335.SH）总结

核心内容

国机汽车（600335.SH）是一家隶属于中国机械工业集团的汽车企业，当前股价为12.96元。公司2017年三季度实现营收120亿元（-6.9%），净利润1.5亿元（+44%），前三季度累计营收376亿元（-4.25%），净利润6.6亿元（+22.64%）。预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.79元、1.03元、1.29元，对应2018年12.6倍市盈率（PE），维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 盈利增长显著快于收入

公司三季报显示，尽管营收有所下降，但净利润大幅增长，主要得益于业务结构调整及投资收益的贡献。公司新增客户如保时捷、林肯、特斯拉采用纯收入入账方式，减少了以往依赖资金融通流水的模式，提高了盈利效率。此外，公司三季度通过处置股权获得投资收益5500万元，进一步增厚了每股收益。

2. 平行进口业务启动顺利，融资租赁持续发展

平行进口业务于2017年7月正式展开，预计全年销量可达2000台，单台毛利约5-6万元，将为公司带来约5000万元的盈利增长。公司融资租赁上半年投放20亿元，下半年仍有50亿元额度，显示出较大的发展空间。

3. 资产注入及新能源汽车进展带来未来增长潜力

公司作为国机集团唯一汽车上市公司，近年来持续通过资本运作注入中汽进出口、中汽凯瑞、国机丰盛等集团旗下资产，业务整合与外延扩张趋势明显。国机集团计划在“十三五”期间实现80%的资产证券化率，未来可能注入中汽工业、中汽零部件、中汽工程等资产，形成股价催化剂。此外，公司在新能源汽车领域进展顺利，首款中高端新能源汽车将于2018年上市，有望成为新的增长点。

关键信息

• 财务数据：

  • 总股本：102,974万股
  • 已上市流通股：102,974万股
  • 总市值：133亿元
  • 流通市值：133亿元
  • 每股净资产（MRQ）：7.3元
  • ROE（TTM）：9.8%

• 盈利预测（单位：百万元）：

  • 2017E：营业收入53,089，净利润733，归属于母公司净利润814
  • 2018E：营业收入58,636，净利润957，归属于母公司净利润1,063
  • 2019E：营业收入64,892，净利润1,194，归属于母公司净利润1,326

• 财务比率：

  • 毛利率：5.9%（2017E）→ 6.5%（2019E）
  • ROE：10.6%（2017E）→ 13.5%（2019E）
  • 资产负债率：66.5%（2017E）→ 65.3%（2019E）
  • PE：16.4（2017E）→ 10.1（2019E）
  • PB：1.7（2017E）→ 1.4（2019E）

• 风险提示：

  • 平行进口业务推进不及预期

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数预期跑赢基准）

附：分析师信息

• 汪刘胜：招商证券研究发展中心汽车、新能源行业分析师，具有丰富的行业研究经验，多次获得权威奖项，如英国金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖、新财富最佳分析师等。

附：财务预测简表

附：各季度业绩回顾

附：估值比率