电子行业定期策略：5G风起，电子产业再起航-20181224-财富证券-32页-1mb

电子行业定期策略总结

核心内容

2018年电子行业整体表现低迷，全年申万电子指数下跌38.74%，大幅跑输沪深300指数。行业营收和净利润增速放缓，部分细分领域如光学光电子盈利显著下滑，而电子元件因涨价表现出色。行业估值处于历史底部区域，具备较大的安全边际，预计在5G建设的推动下，将进入估值修复通道。

主要观点

• 5G对电子产业的推动：5G技术将带动电子行业进入新的发展阶段，成为支撑经济增长的重要驱动力，同时推动产业链向上游转移，助力经济转型和工业升级。
• 高频高速PCB/CCL需求增长：5G采用低频与高频结合模式，带动高频高速PCB/CCL需求快速增长，预计2019年基站数量将增长330%，对PCB及CCL材料的性能和工艺提出更高要求。
• 射频前端国产替代加速：5G对高频信号处理要求提高，推动手机和基站射频前端需求和价值提升，国产厂商有望承接中低端市场，加速替代进程。
• 功率半导体双轮驱动：5G与新能源汽车共同推动功率半导体发展，GaN和SiC作为第三代半导体材料，具备高频、高功率、高能效等优势，未来有望在5G和新能源汽车领域广泛应用。
• 行业评级：综合考虑多维因素，给予电子行业“同步大市”评级，认为估值修复趋势确定性强。

关键信息

2018年回顾

• 行业表现：申万电子指数全年下跌38.74%，跑输沪深300指数。子板块中，光学光电子跌幅最大，达45.35%。
• 营收与净利：2018年前三季度，电子行业营收同比增长17.78%，净利润同比略减1.44%。光学光电子营收增速下滑14个百分点，净利润增速下滑25.36%。
• 估值：行业整体法估值为21.86倍，处于历史后2.29%分位；中位数法估值为30.55倍，处于历史后5.53%分位。部分细分领域龙头估值在12-18倍区间，具备较大安全边际。

2019年展望

• 5G建设加速：2019年5G建设将加快推进，电子行业创新和发展将明显受到5G带动。预计2019年基站数量将增长330%，带动PCB/CCL需求。
• PCB/CCL行业增长：5G基站采用“宏基站+小基站”模式，预计建设总量达1425万个，带动高频高速PCB/CCL需求增长，尤其是PTFE材料需求将显著增加。
• 射频前端市场格局变化：5G将推动手机和基站射频前端市场增长，美日厂商占据主导地位，国内厂商有望通过成本优势和国产替代实现突破。
• 功率半导体发展机遇：5G和新能源汽车将共同驱动GaN和SiC市场增长，预计2023年射频GaN市场规模将达13亿美元，SiC市场规模预计在2022年达10亿美元。

标的推荐

• 生益科技 (600183)：具备高频高速板材技术，未来5G建设将带来业绩增长。预计2018-2020年营收分别为120.42亿、144.50亿、187.85亿，归母净利润分别为11.61亿、13.70亿、17.81亿，给予“推荐”评级。
• 深南电路 (002912)：数通PCB龙头，5G建设将带动业绩快速增长。预计2018-2020年归母净利润分别为6.1亿、8.1亿、10.8亿，给予“推荐”评级。
• 扬杰科技 (300373)：功率半导体IDM龙头，业绩稳健增长，受益于国产替代。预计2018-2020年营收分别为26.1亿、33.2亿、42.0亿，归母净利润分别为3.0亿、4.0亿、5.0亿，给予“推荐”评级。
• 捷捷微电 (300623)：产能与产品扩张齐头并进，看好其把握国产替代机遇。

风险提示

• 5G商用进展不及预期：若5G商用进展缓慢，将影响行业增长预期。
• 中美贸易摩擦不确定性：可能影响上游材料、设备和芯片的获取，以及海外业务订单。
• 下游需求不及预期：消费电子终端销量低迷，可能影响行业整体表现。