煤炭行业年度策略：2024，中枢下移不改，阶段反弹仍存-20231104-华泰证券-34页_1mb

2024年煤炭行业总结

核心内容

2024年中国煤炭行业将继续呈现煤价中枢下移的趋势，但阶段性反弹仍有可能发生。行业供需逐步宽松化，但尚未出现明显过剩。新能源发电的快速发展对煤炭需求构成持续挤压，尤其在2024年，新能源发电量增量有望超额满足电力需求增量，从而推动煤炭消费减量。

主要观点

• 煤价走势：预计2024年北港5,500卡动力煤现货价格将从2023年的965元/吨进一步下移到800元/吨，炼焦煤表现将强于动力煤，但不会出现显著分化。
• 供需变化：2024年动力煤需求预计增长约2,421万吨，新增产能和产能核增将超额满足需求，供需进一步宽松。
• 新能源发展：2020年起，全球可再生能源发展进入市场驱动阶段，光伏和风电的LCOE持续下降，新能源发电对电力需求的覆盖能力逐年提升，尤其是海外市场。
• 水电影响：2024年水电发电量或成为影响煤炭价格的重要变量，若来水正常，水电发电量有望增长约1,000-1,500亿度电，对火电发电形成挤压。
• 供给扰动：煤矿安全事故和安全生产检查仍可能引发阶段性供给扰动，从而影响煤价波动。
• 投资策略：偏好中长期合同占比高、分红比例高、业务模式互补性强、估值有吸引力的煤炭公司，如中国神华和中煤能源。

关键信息

2023年回顾

• 煤价中枢下移，北港5,500卡均价从1,265元/吨降至975元/吨。
• 三次阶段性反弹主要由供给扰动和季节性需求驱动。
• 2023年煤炭进口量增长超预期，成为市场重要变量。

2024年展望

• 全球宏观：经济增长力度将决定能源总需求扩张程度。
• 水电出力：若来水正常，水电发电量将增长，对火电形成替代。
• 新能源消纳：新增光伏/风电发电量的消纳比例将影响煤电发电量。
• 供给扰动：煤矿安全事故及安监力度将对供给产生影响，进而影响煤价。

煤炭需求预测

• 2024年动力煤需求增长约2,421万吨，供给增长足以覆盖需求。
• 非电用煤需求疲弱，而新能源发电替代效应增强。

煤炭公司推荐

• 中国神华：作为行业首选，具有高中长期合同占比、高分红比例及业务模式互补性强的优势。
• 中煤能源：同样被重点推荐，具备类似的业务和财务优势。
• 上市公司收购集团优质资产趋势明显，未来有望实现规模扩张和利润提升。

风险提示

• 煤炭进口量大幅低于预期。
• 供给扰动强于预期。

重点推荐股票

图表目录摘要

• 图表1：煤炭价格走势及主要价格影响因素
• 图表2：季节性煤炭价格走势图
• 图表3：全社会煤炭库存
• 图表4：北方港口库存
• 图表5：25省终端库存
• 图表6：中国煤炭月度进口
• 图表7：蒙古国年度煤炭产量及中国从蒙古进口煤炭量
• 图表8：OECD国家近年来发电量月度同比增速
• 图表9：海外主要国家及地区发电量月度同比增速（三个月平均）
• 图表10：停产煤矿比例
• 图表11：442家煤矿周度产量
• 图表12：北港动力煤价格的三次反弹
• 图表13：煤炭坑口到港口发运利润
• 图表14：化工行业周度耗煤量
• 图表15：全国粗钢及水泥月度产量同比增速（三个月平均）
• 图表16：全球平均光伏LCOE
• 图表17：全球平均陆上风电LCOE
• 图表18：国产多晶硅价格走势
• 图表19：晶硅光伏组件价格走势
• 图表20：美国和欧洲年度发电量及增速
• 图表21：美国和欧洲风电装机量及年度装机增量
• 图表22：美国和欧洲光伏装机量及年度装机增量
• 图表23：欧洲及美国刺激可再生能源发展的相关政策
• 图表24：全球光伏和风电新增装机量及增速
• 图表25：2010年以来全球可再生能源及非可再生能源发电量变化趋势
• 图表26：2024-25年中国光伏、风电新增发电量模拟测算
• 图表27：2024-25年全球除中国外地区光伏、风电新增发电量模拟测算
• 图表28：全球水电发电量及增速
• 图表29：全球核电发电量及增速
• 图表30：中国在建及拟建核电站
• 图表31：全国水电新增装机量
• 图表32：全国水电发电设备平均利用小时数
• 图表33：三峡水库蓄水量
• 图表34：三峡水库出库流量
• 图表35：2024-25年预计投产水电站
• 图表36：今年煤炭事故对煤价的影响
• 图表37：2022/2023煤炭事故报道统计
• 图表38：2024年在基准假设情景下不同弃风弃光率发电量损失测算
• 图表39：电力需求预测
• 图表40：电力供给预测
• 图表41：动力煤年度需求预测
• 图表42：中国煤炭行业固定资产投资完成额累计同比增速
• 图表43：2023-2024年新增产能列表
• 图表44：2023年核增产能名单
• 图表45：印度煤炭产量
• 图表46：印度粗钢产量
• 图表47：印度总发电量
• 图表48：印度煤电发电量
• 图表49：印度2022年发电量与中国2003年水平相当
• 图表50：印度2022年粗钢产量与中国2000年水平相当
• 图表51：动力煤消费量及消费占比
• 图表52：炼焦煤消费量及消费占比
• 图表53：全球粗钢月度产量
• 图表54：煤炭行业上市公司资产负债率
• 图表55：煤炭行业上市公司净债务规模
• 图表56：近年来煤炭上市公司收购集团资产案例
• 图表57：2022年上市煤炭公司产量与集团产量对比
• 图表58：煤炭现货及中长期合同价格走势
• 图表59：A股主要煤炭上市公司2023年1-3Q扣非净利润降幅比较
• 图表60：2024煤炭价格预测
• 图表61：可比公司估值
• 图表62：可比公司市场表现
• 图表63：重点公司推荐一览表
• 图表64：重点推荐公司最新观点

2024年行业核心变量

• 全球宏观：经济增长决定能源总需求扩张。
• 水电出力：若来水正常，水电发电量将增长，对火电形成替代。
• 新能源消纳：光伏/风电新增装机量的消纳比例影响煤电发电量。
• 供给扰动：煤矿安全事故和安监力度可能引发阶段性供给减少。

2024年煤炭价格预测

• 北港5,500卡动力煤价格中枢预计下移到800元/吨。
• 阶段性反弹仍可能由供给扰动和季节性需求驱动。
• 炼焦煤表现优于动力煤，但两者价格不会出现显著分化。

结论

2024年煤炭行业整体将保持供需宽松，煤价中枢下移趋势不变，但受多种因素影响，阶段性反弹仍有可能出现。新能源发电的快速发展对煤炭需求构成持续压力，水电发电量的提升将进一步削弱火电需求。在投资策略上，应关注中长期合同占比高、分红比例高、业务互补性强、估值有吸引力的煤炭公司。