20210802-中泰国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-21年Q2业绩符预期；在复苏的路上_7页_1mb

金沙中国有限公司（1928 HK）总结

核心内容

金沙中国有限公司在2021年第二季度业绩表现符合预期，显示出复苏迹象。公司博彩收入恢复速度优于行业，其中高端中场收入恢复至2019年同期的57.5%，普通中场收入恢复至26.1%。公司对下半年的业绩展望乐观，认为博彩收入将持续改善。

主要观点

• 业绩表现：2021年Q2净收入为8.6亿美元，环比增长10.0%；经调整物业EBITDA为1.32亿美元，环比增长32.0%；标准化赢率下的经调整物业EBITDA为1.13亿美元，环比增长50.6%。
• 复苏趋势：博彩收入环比增长11.3%，恢复至2019年同期的37%。其中贵宾厅收入因较高净赢率而表现良好，伦敦人项目在2月开业后进入爬坡期，带动中场博彩收入环比增长30.7%。
• 非博彩业务：高端零售表现强劲，四季酒店商场零售收入已完全恢复，每平方呎销售额创14年Q4以来新高。
• 旅客恢复：Q2访澳旅客环比增长25.9%，普通中场博彩收入增长趋势与访澳旅客恢复一致，显示更多普通中场客人开始回流。
• 政策影响：由于内地疫情反复，预计出入境限制放宽可能延迟至2021年底至2022年，影响下半年的博彩收入增长。
• 管理层展望：管理层对暑假及十一黄金周的博彩收入表现持乐观态度，认为博彩收入发展趋势向好，客人消费力及逗留时间增加。赌牌到期问题尚未明确，预计博彩法公众咨询将在2021年9月立法会换届后开展，可能延长现有赌牌有效期。

关键信息

财务数据

评级与目标价

• 当前评级：买入
• 目标价：36.4港元
• 现价：26.55港元
• 潜在升幅：37.1%

风险提示

1. 签证政策收紧
2. 疫情扩散导致出入境措施收紧
3. 经济下行打击博彩需求

未来展望

• 随着访澳旅客增加及普通中场客人回流，公司非博彩元素及酒店业务将受益。
• 管理层对下半年的博彩收入增长持乐观态度，认为公司将持续受益于行业复苏。
• 现阶段公司基本面稳定，下行风险不大，预计下半年的博彩收入将保持增长趋势。

相关报告

• 20210426：复苏已上轨道，下半年收入有望正常化（评级：增持；目标价：41.9港元）
• 20210201：高端中场业务强劲复苏（评级：买入；目标价：37.20港元）

分析师信息

• 分析师：颜招骏 (Alvin Ngan), CFA
• 联系方式：+852 2359 1863 | Alvin.ngan@ztsc.com.hk

估值与盈利预测调整

• 经调整EBITDA预测：2021E从914百万美元下调至4,624百万美元；2022E从2,758百万美元下调至8,608百万美元；2023E从3,439百万美元下调至10,324百万美元。
• 变动百分比：2021E下调34.1%；2022E下调9.3%；2023E下调6.7%。

业务恢复情况

• 博彩收入：2021年Q2恢复至2019年同期的37%，高于行业平均的7.4%。
• 高端中场：恢复至2019年同期的57.5%。
• 普通中场：恢复至2019年同期的26.1%。

业务结构

• 博彩业务：占总收入的主要部分，2021年Q2博彩净收入为6.2亿美元。
• 非博彩业务：包括高端零售、酒店服务等，2021年Q2非博彩净收入为228百万美元。
• 角子机业务：2021年Q2角子机毛收入为45百万美元，投注额为1,260百万美元。

财务摘要

• 经营利润：2021年Q2经营利润为1,448百万美元。
• 现金流：2021年Q2经营活动现金流为3,665百万美元。
• 投资活动：2021年Q2投资活动现金流为-567百万美元。
• 融资活动：2021年Q2融资活动现金流为-497百万美元。
• 现金及现金等值物：2021年Q2期末余额为3,102百万美元。

公司及行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上

• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间

• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间

• 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业推荐：行业基本面向好

• 行业中性：行业基本面稳定

• 行业谨慎：行业基本面向淡

权益披露

1. 中泰国际与金沙中国无投资银行业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
3. 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司普通股证券1%或以上的财务权益。

版权声明

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