20211101-招银国际-比亚迪股份-01211.HK-汽车电池业务成型_中长期估值有望抬升_5页_814kb

比亚迪控股-H (1211 HK) 公司研究总结

核心内容概述

比亚迪控股-H在2021年第三季度实现收入543亿元人民币，同比增长22%。尽管新能源汽车业务表现强劲，但整体业绩略低于市场预期，主要由于比亚迪电子业务（包括口罩业务）的拖累，导致归母净利润同比下滑28%。公司计划配售5,000万股H股，每股作价273.5-279.5港元，折让5.8%-7.8%，集资约136.75亿至139.75亿港元，用于增强资金实力和推进产能扩张。

主要观点

• 新能源汽车及动力电池业务增长强劲：第三季度新能源汽车销量达18万辆，同比增长264%。公司计划在2021年底将刀片电池总产能提升至75GWh，2022年底进一步增至100GWh。
• 毛利率受拖累但有望改善：第三季度毛利率同比下滑9个百分点至13.3%，但连续两个季度环比提升。预计原材料成本影响将逐步减弱，新能源汽车销量提升和口罩业务影响边际消退将支撑毛利率改善。
• 估值空间扩大：公司计划通过配售H股融资，进一步增强资金实力，为中长期发展奠定基础。同时，动力电池业务的增长将推动估值提升。
• 市场前景乐观：比亚迪将受益于动力电池路线的变化，尤其是磷酸铁锂电池的市场份额提升。特斯拉宣布Model 3和Model Y将采用磷酸铁锂电池，进一步验证了比亚迪刀片电池的市场潜力。

关键信息

业绩表现

• 收入：2021年第三季度收入543亿元人民币，同比增长22%。
• 净利润：归母净利润13亿元人民币，同比下滑28%。
• 盈利预测：2021年全年净利润预计为45亿元人民币，较原预测下调8%。

资产负债表

• 合同负债：增加51%至124亿元人民币，反映公司短期收入潜力。
• 其他应收款：增加187%至266亿元人民币，主要由于电池业务扩张。
• 在建工程：增加125%至138亿元人民币，支持汽车及动力电池产能扩张。

股份及市场表现

• 配售计划：计划配售5,000万股H股，每股作价273.5-279.5港元，融资约136.75亿至139.75亿港元。
• 当前股价：HK$296.6。
• 目标价：HK$425.0，较当前股价有约43.3%的潜在升幅。

业务结构

• 收入结构：汽车业务占比最高，2021年预计达56%。
• 毛利率：预计2021年下半年毛利率为14.4%，较原预测下调0.4个百分点。

投资评级

• 公司评级：买入，维持。
• 行业评级：优于大市。

财务分析

配股增发用途

• 产能扩张：用于汽车及动力电池产能建设，包括合肥、长春等地的新工厂，以及海外第一个电池工厂的筹建。
• 资金实力增强：融资将提升公司资金实力，支持未来业务发展。

风险与免责声明

• 投资风险：本报告所提及的投资可能涉及相当大的风险，数据仅供参考，不构成投资建议。
• 免责声明：招银国际证券不提供个人投资建议，投资者应独立评估投资策略，并咨询专业财务顾问。
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总结

比亚迪控股-H在2021年第三季度表现出强劲的新能源汽车及动力电池业务增长，尽管整体业绩略低于预期，但公司通过配售H股增强资金实力，并持续推进产能扩张。预计未来毛利率将逐步改善，动力电池业务的结构性变化将带来新的增长机遇，从而提升公司估值。招银国际证券维持买入评级，并将目标价上调至425港元。