20220425-光大证券-立高食品-300973.SZ-2021年年报与2022年一季报点评_外部冲击影响短期增速_中长期成长性不改_3页_744kb

立高食品 (300973.SZ) 2021年年报与2022年一季报总结

核心内容

立高食品于2022年4月发布2021年年报与2022年一季报，整体表现呈现短期波动与长期增长并存的特点。2021年公司实现营收28.17亿元，同比增长55.66%，归母净利润2.83亿元，同比增长21.98%，基本符合此前业绩预告。2022年第一季度营收6.3亿元，同比增长8.83%，但归母净利润同比下降45.29%，主要受疫情冲击影响。

主要观点

• 短期业绩波动：2021年第四季度因旺季推动实现高增长，但2022年第一季度受疫情对广东、上海等重点市场的影响，增速明显放缓。
• 业务结构：冷冻烘焙业务在2021年增长显著，收入达17.18亿元，同比增长79.7%。奶油、水果制品、酱料分别增长27.0%、29.3%、33.2%。饼店和餐饮渠道受疫情影响较大，而KA渠道表现相对稳定。
• 成本压力：原材料价格上涨对毛利率造成压力，2021年和2022年第一季度毛利率分别同比下降3.37个百分点和3.4个百分点。公司已采取提价和优化成本等措施，缓解部分压力。
• 费用控制：销售费用率有所下降，但管理及研发费用率上升，主要受股份支付影响。
• 盈利预测：考虑到疫情和原材料成本压力，公司2022-2024年净利润预测分别为2.94亿元、4.16亿元、5.41亿元，对应EPS分别为1.73元、2.46元、3.19元。
• 估值与评级：当前股价对应P/E为49倍、34倍、26倍，维持“买入”评级，认为公司具备较强盈利弹性。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：28.17亿元，同比增长55.66%
• 2021年归母净利润：2.83亿元，同比增长21.98%
• 2022Q1营收：6.3亿元，同比增长8.83%
• 2022Q1归母净利润：0.40亿元，同比下降45.29%
• 2022Q1扣非归母净利润：0.39亿元，同比下降45.64%

盈利能力

• 毛利率：2021年为34.9%，2022Q1为33.1%，同比下降3.4个百分点
• 归母净利率：2021年为10.05%，2022Q1为6.36%
• ROE：2021年为14.26%，2022E为13.38%，2023E为16.86%，2024E为19.32%

费用率

• 销售费用率：2021年为12.94%，2022E为12.99%
• 管理费用率：2021年为9.08%，2022E为12.34%
• 研发费用率：2021年为2.92%，2022E为2.90%

估值指标

• P/E：2021年为51倍，2022E为49倍，2023E为34倍，2024E为26倍
• P/B：2021年为7.2倍，2022E为6.5倍，2023E为5.8倍，2024E为5.1倍
• EV/EBITDA：2021年为33.1倍，2022E为35.6倍，2023E为24.6倍，2024E为18.9倍

风险提示

• 疫情防控时间延长
• 原材料价格波动
• 食品安全风险

盈利预测与估值简表

每股指标

财务数据亮点

• 现金流量：2021年经营活动现金流为291百万元，2022E为355百万元，显示公司现金流稳定。
• 资产负债：2021年资产负债率降至22%，2022E上升至26%，但仍保持在合理范围内。
• 流动比率：2021年为2.76，2022E为2.35，流动性保持良好。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 当前股价：84.60元
• 预测EPS：1.73/2.46/3.19元
• 投资逻辑：公司客户稳定、产品储备丰富、产能持续补充，短期疫情扰动后有望反弹，成本端压力可控，规模效应和费投效率提升有望支撑中长期增长。

结论

尽管2022年第一季度受疫情影响，立高食品的业绩出现下滑，但其核心业务冷冻烘焙仍保持增长，且公司已采取有效措施应对成本压力。长期来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，估值合理，维持“买入”评级。