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钛白粉行业持续回暖，徐州项目将增添新动力总结

核心内容

钛白粉行业在2014年展现出回暖趋势，主要得益于出口量的快速增长和国内涂料需求的触底反弹。公司作为行业参与者，凭借其产品结构优化和新项目推进，有望在未来三年内实现业绩的稳步提升。

主要观点

1. 行业趋势与市场需求

• 出口增长：2014年上半年，中国钛白粉出口量达到27.5万吨，同比增长57%。欧美经济复苏带动了海外涂料企业对中国钛白粉的采购量增加，尤其是由于国内产品质量提升和内外价差显著，出口量保持高位增长。
• 国内需求回暖：2014年上半年国内涂料产量771万吨，同比增长10.29%，显示出国内需求的触底反弹趋势。预计未来国内涂料产量增速将略快于GDP增速。
• 行业开工率提升：2014年国内钛白粉行业开工率有望达到85%，较2013年的77%有所提高。随着新增产能接近尾声，开工率的提升将支撑价格继续上涨。
• 行业整合加速：由于环保政策趋严和行业准入条件提高，中小厂商面临盈利压力，行业集中度有望提升。

2. 公司产品结构优化

• 产品结构：公司目前钛白粉产能为7.5万吨，产品包括锐钛型和金红石型。在行业普遍转向金红石型产品的情况下，公司仍维持锐钛型产品的市场份额，并通过技术提升和市场拓展提高盈利能力。
• 非颜料级应用：公司拓展了脱硝催化剂用钛白粉市场，并与堯化学合作引入先进技术和生产工艺，进一步丰富产品结构，提高盈利水平。
• 技术优势：公司是国内最早生产锐钛型钛白粉的企业之一，其产品质量优势明显，具有较强的市场竞争力。

3. 徐州项目推进

• 项目概况：徐州钛白的“8万吨/年钛白粉项目”正在按计划推进，项目包含硫、钛一体化热能利用系统，提升生产效率并降低环境影响。
• 产能提升：若项目按期投产，公司15年钛白粉总产能将翻倍，从7.5万吨提升至15.5万吨，为公司业绩增长提供长期动力。
• 非公开增发：公司已获得证监会核准非公开增发股票申请，募集资金将用于徐州项目和补充流动资金，加快项目进度。

4. 业绩预测与评级

• EPS预测：公司预计2014年至2016年EPS分别为0.17元、0.30元和0.45元。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为11.75元，当前价为10.24元，预计未来6-12个月投资回报率将领先市场基准指数5%-15%。

关键信息

产能与产品

• 产能：7.5万吨/年，包括锐钛型和金红石型钛白粉。
• 非公开增发：不超过8679万股，发行底价为9.75元/股，募集资金不超过84622万元，用于徐州项目和补充流动资金。

市场表现

• 出口量：2014年上半年出口量27.5万吨，同比增长57%。
• 国内涂料产量：2014年上半年国内涂料产量771万吨，同比增长10.29%。
• 行业开工率：预计2014年行业开工率将达85%，较2013年提升8个百分点。

估值与盈利

• PE（2014E）：59倍，预计2016年降至23倍。
• 毛利率：预计2014年毛利率为15.07%，2016年将提升至19.47%。
• ROE：预计2014年ROE为6.64%，2016年将达13.28%。

风险提示

• 海外需求增速低于预期：可能影响公司出口业务。
• 国内宏观经济大幅下滑：可能对下游需求产生负面影响。
• 徐州项目投产低于预期：可能影响产能提升和盈利增长。

总结

钛白粉行业在2014年呈现回暖迹象，出口增长与国内需求复苏共同推动行业景气度上升。公司通过优化产品结构、拓展非颜料级市场和推进徐州项目，增强了市场竞争力和盈利潜力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的增长前景，给予“增持”评级。