20220331-浙商证券-洪都航空-600316.SH-洪都航空点评报告_2021年扣非归母净利增长34_；合同负债_关联交易预示高增长_6页_1mb

洪都航空（600316）投资分析总结

核心内容

洪都航空在2021年实现了营收和净利润的双增长，但扣非归母净利增速低于营收增速。公司2022年业务规模有望进一步扩大，主要得益于关联交易的显著增长及在手订单的充足。公司作为当前市值最小的航空主机企业，具备较大的中长期业绩弹性。

主要观点

1. 2021年财务表现

• 营收增长：公司2021年全年实现营收72亿元，同比增长42%。
• 净利润增长：归母净利润为1.51亿元，同比增长14%；扣非归母净利润为0.43亿元，同比增长34%。
• 盈利能力：全年毛利率为2.73%，同比下降0.92个百分点；净利率为2.1%，同比下降0.54个百分点。
• 成本结构：毛利率下降主要由于材料及外部加工费占比上升。
• 期间费用：期间费用率同比下降0.98个百分点至0.97%，管理费用率下降，财务收益增加。

2. 在手订单充足

• 合同负债：截至2021年末，合同负债为69亿元，与三季度末基本相当，显示订单饱满。
• 预付账款：预付账款为67亿元，较三季度末增长32%，进一步印证公司在产业链上游的采购活跃度。

3. 关联交易预示业务增长

• 关联销售：2022年关联销售额预计同比增长68%，对总营收增长具有指引作用。
• 关联采购：2022年关联采购额预计同比增长75%，显示业务规模将快速扩张。

4. 产品结构与行业地位

• 教练机业务：教10是我国最先进教练机，是“两机三级”新教练体系推行的关键，具备“行业增长+占有率提升”的双重利好。
• 防务产品：依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求迫切。
• 行业地位：公司是当前市值最小的航空主机企业，未来业绩增长弹性较大。

关键信息

盈利预测与估值

预计未来三年公司净利润复合增速将超过50%，盈利能力和估值水平持续提升。

风险提示

• 产品交付不及预期
• 产品放量规模效应显现不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（基于未来业绩增长的高弹性及历史PS中枢）
• 行业投资评级：看好（基于行业增长潜力及公司业务结构）

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

主要财务比率

建议

投资者应基于个人持仓结构及其他投资因素综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。