20250329-天风证券-洪都航空-600316.SH-收入同比大增41_；25年上调关联采购额或预示景气度持续_3页_718kb

洪都航空（600316）总结

核心内容

洪都航空在2024年实现了显著的业绩增长，全年营收达到52.5亿元，同比增长40.92%，归母净利润为0.4亿元，同比增长20.72%。其中，扣非归母净利润增长尤为显著，同比提升165.9%。公司2024年第四季度营收为22.2亿元，同比增长22.4%。尽管净利率有所下降，但公司整体盈利能力增强。

主要观点

• 收入增长显著：公司2024年收入同比大幅增长，主要得益于产品交付数量增加、航空主产品生产交付态势回升以及外贸市场开拓取得突破。
• 产品结构优化：教练机产品收入同比增长86.7%，成为收入增长的主要驱动力。其他航空产品收入同比增长27.5%，显示公司产品线的多元化发展。
• 境外业务拓展迅速：境外收入同比增长547.8%，主要由于首批产品交付，表明公司在国际市场上取得了重要进展。
• 费用管控能力提升：2024年期间费用率同比下降1.35个百分点至2.0%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有不同程度的下降，显示公司成本控制能力增强。
• 盈利预测上调：公司2025-2027年营业收入预测分别为75.95/102.39/137.88亿元，对应PS分别为3.35/2.49/1.85倍；归母净利润预测为1.35/2.21/3.17亿元，维持“买入”评级。
• 资产属性稀缺：公司具备“厂所合一、机弹一体”的独特资产属性，未来业绩弹性较大，尤其受益于国内装备需求恢复和军贸市场的增长。

关键信息

财务数据和估值

营收与利润结构

• 教练机产品：收入16.5亿元，同比增长86.7%；毛利率3.3%，同比下降0.45个百分点。
• 其他航空产品：收入35.8亿元，同比增长27.5%；毛利率3.3%，同比上升0.33个百分点。
• 境内收入：39.2亿元，同比增长11.8%；毛利率3.3%，同比上升0.46个百分点。
• 境外收入：13.2亿元，同比增长547.8%；毛利率3.7%，同比下降5.87个百分点，主要由于产品结构变化。

费用情况

• 销售费用率：0.1%，同比下降0.26个百分点。
• 管理费用率：0.7%，同比下降0.55个百分点，主要由于职工薪酬减少。
• 研发费用率：1.3%，同比下降0.51个百分点，但研发费用同比增长0.6%至0.7亿元。
• 财务费用率：-0.15%，同比上升0.03个百分点，主要由于利息收入增加。

资产负债情况

• 资产负债率：65.27%，同比下降0.02个百分点。
• 货币资金：1.7亿元，同比下降77.9%。
• 应收账款及票据：61.3亿元，同比增长40.5%。
• 存货：30.4亿元，同比下降23.0%。
• 合同负债：42.7亿元，同比下降19.2%。

现金流情况

• 经营活动现金流：2024年为-565.96亿元，2025年预计为796.32亿元，显示现金流状况改善。
• 投资活动现金流：2024年为-33.94亿元，2025年预计为-85.00亿元。
• 筹资活动现金流：2024年为-10.76亿元，2025年预计为-33.38亿元。

公司发展动态

• 民用业务：完成加装北斗功能的民用初教六飞机，并签订民用新订单。
• 低空经济：瑶湖机场获得民航相关通信业务资质，为未来开展运输航线奠定基础。
• 大飞机项目：全力支撑洪都商飞C919项目，年度交付创新高。

风险提示

• 国内外需求不及预期
• 产品交付进度延迟
• 行业政策变化
• 技术不能保持先进性的风险

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：35.51元
• 行业：国防军工/航空装备Ⅱ

总结

洪都航空在2024年表现出强劲的收入增长和盈利能力提升，尤其在教练机和境外业务方面取得了显著进展。公司未来几年的业绩预期上调，显示出对市场前景的乐观态度。尽管存在一定的风险，但公司凭借其稀缺资产属性和在军贸市场的潜力，维持“买入”评级。