20181120-东兴证券-洪都航空-600316.SH-事件点评_前度刘郎今又来——解读洪都航空_6页_763kb

洪都航空事件总结

核心内容概述

洪都航空（600316）于2018年11月20日发布资产置换公告，旨在通过优化资产结构、丰富产品线和提升盈利能力，增强其在军民融合背景下的市场竞争力。此次资产置换涉及将洪都集团的导弹总装资产注入上市公司，同时结合公司现有业务，如教练机L15和C919大飞机项目，推动公司整体发展。

主要观点与关键信息

1. 优化资产结构

• 洪都集团作为中航工业集团六大主机厂之一，正通过将非核心零部件外包，减轻自身负担，提升主业盈利能力。
• 主机厂外包策略已初见成效，某主机厂通过外包5000个零部件品种，成本降低一半。
• 部分零部件业务可能在未来由民营企业承接，形成“小核心，大协作”的产业格局。

2. 丰富产品线，增强盈利能力

• 洪都航空当前产品线包括教练机和导弹部件生产。
• 此次资产置换引入导弹总装资产，有助于丰富产品线，拓展收入来源。
• 洪都集团拥有660所导弹研究所，具备丰富的导弹研发与生产经验，成功研制并交付多种导弹型号。
• 洪都已形成“近-中-远”系列化导弹产品谱系，具备亚跨音速精确制导技术，并正在拓展超音速制导能力。

3. L15高级教练机前景分析

• L-15（教练-10）是洪都自主研发的高教机，具备高性能和多功能性，可作为假想敌飞机使用。
• 虽然售价较高（约8000万元），但其市场需求乐观，已批量交付空军和海军航空兵。
• 当前列装进度受工厂搬迁和空军训练体系调整影响，进展较慢。
• 若2019年搬迁完成，预计可实现年产60架L15，恢复2006年高峰期的生产水平（年产100多架）。

4. C919大飞机项目进展

• 洪都航空是C919大飞机的总装和试飞基地之一，承接前机身和中后机身制造任务，占比超过25%。
• 南昌瑶湖机场作为C919试飞基地，已达到国际机场标准，助力国产大飞机研发与制造。
• 南昌航空城投资达300亿元，建设了大部件装配厂房和自动化生产线，具备较强的技术实力。
• 洪都集团在国际转包项目上也有参与，如波音747-8尾段隔框组件和波音787发动机吊舱扭力盒等。

5. 盈利预测与估值

• 公司2018-2020年预计归母净利润分别为0.37亿元、0.42亿元、0.55亿元，EPS分别为0.05元、0.06元、0.08元。
• 对应PE分别为198X、175X、132X，维持“推荐”投资评级。
• EBITDA预计在2018-2020年分别为285亿元、353亿元、469亿元，EV/EBITDA估值比率逐步下降，显示公司估值趋于合理。

6. 财务指标与运营情况

• 毛利率逐年提升，从5.83%增长至8.66%。
• 净利率从0.34%提升至1.98%，盈利能力逐步增强。
• ROE从0.22%提升至1.22%，反映公司盈利能力的改善。
• 资产负债率从52%下降至45%，财务风险降低。
• 流动比率和速动比率有所波动，但总体保持在合理区间。

风险提示

• 航空产品订单恢复不及预期。
• 交付进度受工厂搬迁和产品升级影响，可能延迟。
• 军方对国产化要求可能影响技术细节和后续维护。

结论

洪都航空通过资产置换和业务结构调整，有望提升盈利能力与市场竞争力。L15高教机和C919大飞机项目是其未来发展的关键驱动力，随着搬迁完成和订单恢复，公司业绩有望逐步改善。分析师维持“推荐”投资评级，认为其在军民融合背景下具有长期发展潜力。