20220316-国海证券-三友化工-600409.SH-三友化工2021年报点评_盈利能力大幅提升_前瞻性规划引领长远发展_22页_1mb

三友化工2021年报总结

核心内容

三友化工（600409）在2021年实现了盈利能力的显著提升，营业收入同比增长30.38%，归母净利润同比增长133.04%，达到16.71亿元。公司通过主要产品价格的上涨，如纯碱均价上涨51.85%，粘胶短纤维均价上涨37.80%，带动整体盈利水平的提高。此外，公司持续推进项目建设，产能持续扩张，实施了多个重点项目，提升了行业竞争力。

主要观点

• 盈利能力增强：2021年公司营收和利润大幅增长，主要受益于产品价格提升，特别是纯碱、粘胶短纤维、烧碱、PVC和DMC等主要产品的价格均出现显著上涨。
• 成本控制优秀：尽管原材料价格上升，公司通过优化生产流程和提升效率，有效控制了成本，实现了较高的销售毛利率和净利率。
• 产业升级与多元化发展：公司积极推进“三链一群”产业布局，计划总投资约570亿元，旨在打造河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领军企业。
• 技术与创新：公司重视科技创新，获得多项省部级科技奖励，并推进信息化建设，提升了运营效率。
• 现金流管理：2021年经营活动现金流为15.80亿元，但同比下降24.27%。尽管如此，公司仍保持较高的资产周转率和较低的期间费用率。

关键信息

2021年经营数据

• 营业收入：231.82亿元，同比增长30.38%
• 归母净利润：16.71亿元，同比增长133.04%
• 加权平均净资产收益率（ROE）：13.77%，同比增加7.49个百分点
• 销售毛利率：22.12%，同比增加3.83个百分点
• 销售净利率：7.98%，同比增加3.75个百分点

2021年Q4经营数据

• 营收：58.18亿元，同比增长13.80%
• 归母净利润：1.49亿元，同比下降78.29%
• ROE：1.17%，同比下降4.89个百分点
• 销售毛利率：17.89%，同比减少9.27个百分点
• 销售净利率：3.60%，同比减少10.29个百分点

2021年主要产品价格与销量

• 纯碱：均价2788.47元/吨，同比增长104.30%
• 粘胶短纤维：均价12727.60元/吨，同比增长35.25%
• 烧碱：均价3380.76元/吨，同比增长149.41%
• PVC：均价9606.18元/吨，同比增长13.95%
• DMC：均价31787.46元/吨，同比增长73.24%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预测指标：
  • 2022E：营业收入258.85亿元，归母净利润20.48亿元，EPS 0.99元/股，PE 8.29倍
  • 2023E：营业收入271.89亿元，归母净利润24.10亿元，EPS 1.17元/股，PE 7.04倍
  • 2024E：营业收入282.67亿元，归母净利润26.68亿元，EPS 1.29元/股，PE 6.36倍

项目建设

• 有机硅扩建项目：20万吨/年，预计2023年3月建成投产，建成后有机硅单体总规模达40万吨/年
• 新溶剂法绿色纤维素纤维项目：6万吨/年，计划投产后新增莱赛尔纤维素纤维6万吨
• 其他项目：全年实施工程项目255项，完工投用213项，累计完成投资3.3亿元

产业布局

• “三链一群”计划：构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链及新能源新材料“双新”战略产业集群
• 总投资：约570亿元
• 目标：成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领军企业

研发与创新

• 研发费用：2021年为2.21亿元，同比增长
• 获得科技奖励：24个项目获得省部级以上奖励，包括“低氯离子残留二甲基二氯硅烷水解技术开发”等
• 新产品研发：高洁净、长丝束、超短等莱赛尔纤维新品研发成功，沙姜、氨基酸纤维填补市场空白

风险提示

• 宏观经济波动
• 产能投放不及预期
• 原材料价格波动
• 未来需求下滑
• 新项目进度不及预期

财务指标

• 资产负债率：2021年为47%，预计2024年降至38%
• 资产周转率：2021年为0.89，预计2024年降至0.82
• ROE：2021年为13%，预计2024年为13%
• 毛利率：预计2024年为23%
• 销售净利率：预计2024年为9%

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师
• 乔昱焱：中科院大学博士，化工行业研究助理
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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