20220902-国盛证券-国轩高科-002074.SZ-上游布局+海外拓展_业绩增长拐点有望加速到来_3页_323kb

国轩高科（002074.SZ）总结

核心内容

国轩高科于2022年8月26日发布了2022年半年度报告，展示了其在动力电池领域的强劲增长势头。公司上半年实现营业收入86.4亿元，同比增长143.2%；归母净利润为0.6亿元，同比增长34.2%。其中，Q2单季度营收达到47.2亿元，同比增长109.0%，环比增长20.6%；归母净利润0.3亿元，同比增长12703.1%，环比增长0.7%。公司上半年获得政府补助2.9亿元，但扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.7亿元，同比下降52.9%。

主要观点

• 业绩增长拐点临近：尽管上半年因原材料价格上涨未能及时传导至下游，导致电池组毛利率同比下降6.8个百分点，但当前成本传导已通畅，预计下半年毛利率将有所改善。
• 技术布局全面：公司涵盖磷酸铁锂及三元材料，产品形式包括方形、软包、圆柱电池，技术实力雄厚。
• 市场占有率提升：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年上半年公司全球及中国装机量分别为5.8/5.5GWh，分别占比2.9%和5.0%，排名全球第8/全国第4。国内磷酸铁锂电池出货量占比超过三元电池，达58.4%。
• 产能扩张计划：南京新能源智能制造20GWh及宜春国轩10GWh项目已投产，计划到2025年实现300GWh的电池产能。
• 储能业务优势：公司已实现全生命周期阳极锂离子补偿技术应用，电池寿命延长至1.2万次循环，远超行业均值。与华为、皖能集团、国家电网等头部企业合作，成功应用于中美日等全球储能市场。
• 海外拓展成效显著：上半年海外收入达7.7亿元，占比8.9%，创历史新高。海外毛利率高达27.8%，高于国内13.1%。
• 与大众汽车深度合作：已成为大众汽车集团在华电池供应商，并收购德国博世哥廷根工厂，增强国际竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为268.0/449.0/581.5亿元，归母净利润分别为6.7/17.9/35.7亿元，对应PE分别为90.7x/34.2x/17.1x。维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年H1为86.4亿元，同比增长143.2%；预计2022-2024年分别为268.0/449.0/581.5亿元。
• 归母净利润：2022年H1为0.6亿元，同比增长34.2%；预计2022-2024年分别为6.7/17.9/35.7亿元。
• 毛利率：2022年H1综合毛利率为14.42%，Q2毛利率降至历史低点；预计下半年将改善。
• 净利率：2022年H1为0.90%，预计2022-2024年分别为2.5%/4.0%/6.1%。
• ROE：2022年H1为1.3%，预计2022-2024年分别为2.5%/6.1%/10.8%。

产能与市场

• 电池产能：2022年H1电池组收入66.1亿元，占比76.5%；计划到2025年实现300GWh产能。
• 市场占有率：国内磷酸铁锂电池出货量达4.9GWh，占比7.5%，位列全国第三。
• 海外收入：2022年H1海外收入7.7亿元，占比8.9%；海外毛利率为27.8%。

客户与技术

• 优质客户：与华为、皖能集团、国家电网、中电投等头部企业合作。
• 技术优势：全生命周期阳极锂离子补偿技术，电池寿命延长至1.2万次循环。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标概览

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 股价走势：2022年8月31日收盘价为34.36元。
• 总市值：61,122.14百万元。
• 总股本：1,778.87百万股。
• 自由流通股占比：69.61%。
• 30日日均成交量：32.25百万股。

结论

国轩高科在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，得益于其全面的电池技术布局、海外市场的拓展以及国内磷酸铁锂电池市场份额的提升。尽管上半年受到原材料价格上涨的影响，导致毛利率下降，但随着成本传导机制的改善，盈利水平有望在下半年逐步修复。公司未来增长潜力较大，预计收入和利润将持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。