电解液行业研究报告：六氟磷酸锂走出底部，添加剂提升差异化_32页_2mb

报告摘要

电解液行业研究报告总结

核心内容概述

电解液是锂离子电池的重要组成部分，主要由溶质（锂盐）、溶剂和添加剂构成。六氟磷酸锂作为主要锂盐，其价格在2018年底已接近成本线，但随着产能利用率的提升，价格有望走出底部区间。同时，DMC溶剂的环保新工艺逐步成熟，成本有望降低。添加剂在高镍时代成为电解液企业提升产品差异化和核心竞争力的关键因素。此外，固态电池被视为未来锂电技术的发展方向。

主要观点

行业集中度提升，强者恒强
电解液行业在2018年经历了价格战，CR6达到72%，行业格局逐渐清晰，龙头企业具备更强的市场地位和产能扩张能力。
六氟磷酸锂价格有望回升
2018年底六氟磷酸锂价格已回到2015年水平，接近盈亏平衡线。随着2019年补贴政策缓冲期的设置，新能源汽车可能在二季度出现抢装，六氟磷酸锂供给可能阶段性紧缺，推动价格上涨。
DMC环保新工艺成熟，需求将扩大
奥克股份与中科院联合开发的DMC/EG联产新技术具有环保和成本优势，随着非光气法PC装置扩产，DMC需求将大幅增加。
添加剂成为高镍时代的竞争核心
高镍三元材料吸水性强、稳定性低，添加剂可改善电解液在电极表面的反应活性，提升电池性能，成为企业差异化竞争的关键手段。
固态电池是未来发展方向
固态电池具有高安全性、高能量密度和宽工作温度范围等优势，但目前仍面临成本高、工艺复杂和产业化难度大的问题，短期内难以大规模应用。

关键信息

六氟磷酸锂：目前主流锂盐，但存在热稳定性差、遇水易分解等问题，需通过添加剂优化其性能。
DMC溶剂：占电解液质量的80%，环保新工艺以环氧乙烷为原料，可有效降低生产成本和环境污染。
添加剂：包括SEI膜成膜添加剂、阻燃添加剂等，可提升电池的循环效率、安全性、高低温性能等。
固态电池：使用固体电解质，相比传统电解液更安全、能量密度更高，但目前仍处于技术探索和小规模应用阶段。

投资建议

推荐公司：新宙邦、多氟多、奥克股份、石大胜华、天赐材料。
投资逻辑：
- 新宙邦：积极布局含氟精细化工，海外销售占比高，可减轻国内补贴政策下滑影响，预计2019-2021年净利润分别为3.96亿元、5.03亿元、7.09亿元，对应EPS分别为1.05元、1.33元、1.87元，FCFF估值目标价为31.19元，首次覆盖“买入”。
- 多氟多：六氟磷酸锂产能6000吨，2019年扩产3000吨，预计2018-2020年净利润分别为0.66亿元、4.17亿元、4.59亿元，对应EPS分别为0.10元、0.61元、0.67元，FCFF估值目标价为18.54元，首次覆盖“买入”。
- 奥克股份：DMC环保新工艺投产，预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.70元、0.83元，维持“买入”评级。
- 石大胜华：电解液溶剂全系列供应商，预计2019-2021年净利润分别为3.07亿元、3.40亿元、3.68亿元，对应EPS分别为1.51元、1.68元、1.82元，FCFF估值目标价为40.57元，首次覆盖“增持”。
- 天赐材料：电解液产量最大，围绕“锂”布局上游和正极材料，预计2018-2020年净利润分别为4.61亿元、2.89亿元、3.61亿元，对应EPS分别为1.35元、0.84元、1.05元，FCFF估值目标价为33.23元，首次覆盖“增持”。