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友邦保险（01299.HK）证券研究报告总结

核心内容

友邦保险是一家在亚太地区经营的寿险公司，近期发布的研究报告维持“买入”评级，目标价为88.32港元，较当前股价81.55港元预期升幅为8.3%。报告分析了公司2022年及未来三年的财务表现、业务复苏情况以及潜在风险。

主要观点

• 新业务价值复苏：2022年下半年，友邦保险新业务价值实现增长，全年新业务价值为30.92亿美元，同比下降5%。预计2023年随着疫后复苏，NBV将保持增长。
• 业务增长动力：友邦保险在东南亚市场表现稳健，其中泰国、马来西亚新业务价值分别增长5%和15%。公司在中国市场的保障型和储蓄型产品组合较为平衡，有助于稳定业绩。
• 财务稳健性：2022年公司内含价值增长至746.9亿美元，扣除汇率及分红因素后，内含价值为688.65亿美元，同比下降5.8%。自由盈余增长至236.8亿美元，扣除分红后仍同比增长4.8%。
• 股东回报计划：公司未来三年计划进行100亿美元的股权回购，有助于提升股东收益。
• 盈利能力提升：2023年预计归属股东净利润将大幅增长至57.7亿美元，同比增长1,947.7%，显示公司盈利能力显著改善。
• 估值与成长性：2023-2025年目标价对应的每股内含价值分别为1.79、1.62、1.44倍，公司估值持续下降，但成长性仍保持积极。

关键信息

市场数据（截至2023.03.10）

投资要点

• 新业务价值（NBV）：2022年下半年NBV增长6%，全年NBV为30.92亿美元，同比下降5%。
• 年化新单保费：2022年下半年增长8%，全年达到54.07亿美元。
• 新业务价值率：全年下降2.4个百分点至57.0%。
• 中国业务表现：全年NBV下降15%，但2022年下半年增长3%。
• 其他地区表现：中国香港、泰国、新加坡及马来西亚NBV分别增长4%、5%、1%和15%。

财务指标（2022A至2025E）

财务健康状况

• 资产负债率：2022年为87.3%，预计未来三年逐步下降至85.7%。
• ROE：2023年预计达13.5%，显示公司盈利能力显著增强。
• 自由盈余：2022年为178.50亿美元，同比增长4.8%。

风险提示

• 资本市场波动：可能影响公司股价表现。
• 保费不达预期：可能影响新业务价值增长。
• 保险行业政策改变：可能对业务运营产生影响。
• 保险市场竞争激烈：可能压缩利润空间。
• 汇率波动风险：可能影响财务表现。

代理与市场策略

• “最优秀代理”计划：公司通过提升代理主管数量和整体代理人数，推动业务复苏。
• 代理主管增长：2022年代理主管人数较2021年增长11%，整体代理人数回升至疫前水平。

未来展望

• 预期增长：2023年公司预计实现显著增长，特别是新业务价值和净利润。
• 持续受益：公司持续受益于中高端寿险赛道及内地市场开拓。
• 回购计划：未来三年100亿美元的股权回购计划将进一步增强股东回报。

报告结构

• 分析师信息：张博，SFC: BMM189，SAC: S0190519060002。
• 投资评级说明：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级，以12个月内相对相关指数的涨跌幅为基准。
• 法律声明与风险提示：强调报告仅供客户参考，不构成买卖建议，且公司不承担因使用报告而产生的任何责任。

总结

友邦保险在2022年经历了一定的挑战，但下半年新业务价值恢复增长，预计2023年将延续增长趋势。公司财务稳健，盈利能力显著提升，未来三年的股权回购计划有望增强股东回报。尽管存在市场、政策及汇率等风险，但其在亚太市场的布局和“最优秀代理”策略使其具备较强的复苏潜力。投资者应关注其未来增长表现及市场动态，同时注意相关风险因素。