煤炭开采行业2021年策略报告：煤炭新十年，有周期，也有格局-20201213-广发证券-43页_1mb

报告摘要

煤炭开采行业2021年策略报告总结

核心内容概述

2021年煤炭行业在疫情后展现出周期复苏迹象，同时行业格局持续优化，效率提升明显，整体具备投资价值。报告从2020年的煤价“V”型反转、周期复苏、格局向好、效率提升和投资观点五个方面进行分析，重点预测了2021年煤价走势及未来十年煤炭需求增长趋势。

主要观点

2020年煤价表现：动力煤和焦炭价格在疫情后出现“V”型反转，4季度以来煤价持续上涨，港口煤价累计涨幅达45%，全年均价较2019年降幅收窄至4%。焦煤价格在8月开始企稳回升，部分企业价格已回升至年初水平。
需求端复苏：2021年经济复苏带动制造业投资回升，PMI指数回暖，预计煤炭需求具备弹性。未来十年，煤炭消费仍将逐步增长，2030年煤炭占一次能源消费比重仍将超过50%。
供给端紧缩：国内煤矿产量保持平稳，受政策、安全监管及环保审批影响，新增产能有限。进口煤持续下降，尤其是澳洲煤进口受限，对供需影响较大。
行业格局优化：优质资源占比提升，行业整合加速，企业盈利分化显著。预计2021年煤价中枢将上移，行业整体估值有望提升。
效率提升：智能化投资加速，行业整体资本开支进入平稳期，龙头公司盈利和现金流稳健，分红收益率可观。

关键信息

一、2020年煤价与供需情况

煤价走势：动力煤价格呈现“V”型反转，12月秦港5500大卡动力煤价涨至671元/吨，全年均价较19年仅下滑4%。焦煤和焦炭价格自8月开始回升，焦炭价格累计上涨400元/吨，焦煤价格回升至年初水平。
供需分析：
- 下游需求明显回升，粗钢和水泥产量同比增速分别达5.5%和0.4%。
- 国内原煤产量前10月仅增长0.1%，内蒙古产量下降10.4%。
- 进口煤量前11月同比下降10.8%，11月单月下降43.8%。

二、周期复苏与未来展望

2021年趋势：疫情后经济复苏带动大宗商品价格上涨，制造业投资回暖，煤炭需求具备弹性。预计2021年煤价中枢将上移，全年均价有望处于570-600元/吨区间。
中长期需求：即使考虑新能源占比提升，未来十年煤炭需求仍将维持稳健增长，2030年煤炭占一次能源消费比重仍将超过50%。
GDP与电力需求：IMF预测2021年中国GDP实际增长率达8.24%，未来5年GDP增速有望维持在5-6%。电力行业需求增长支撑煤炭消费。

三、行业格局变化

资源分化：优质资源产量占比持续提升，90万吨以下煤矿产能占比达16%，而300万吨以上产能不足50%。
整合加速：2020年以来煤企重组整合提速，CR8提升至40.5%，预计未来将迎新一轮兼并重组潮。
多元化转型：部分企业开始向煤化工、新能源等方向转型，打开新的成长空间。

四、效率提升与现金流

智能化投资：神华、陕煤等龙头企业加快智能化投资，提升行业效率。
现金流稳健：行业整体资本开支进入平稳期，龙头煤企盈利和现金流稳健，分红比例提高，股息率可观。

五、投资观点

重点公司：陕西煤业、兖州煤业、平煤股份、盘江股份和部分央企龙头值得关注。
行业估值：当前煤炭板块估值处于历史低位，但随着基本面超预期，估值有望修复。

风险提示

下游需求增速低于预期。
进口煤政策放松。
煤矿发生安全事故。
各公司计提大额资产减值。

估值与财务分析

| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 评级 | 合理价值 | 2020E EPS | 2021E EPS | 2020E PE | 2021E PE | 2020E PB | 2021E PB | 2020E ROE | 2021E ROE |
|----------|----------|------|------------|------|----------|----------|----------|---------|---------|---------|---------|----------|----------|----------|
| 陕西煤业 | 601225.SH | RMB | 10.17 | 买入 | 11.17 | 1.35 | 1.11 | 7.55 | 9.20 | 1.46 | 1.31 | 19.41 | 14.21 |
| 兖州煤业 | 600188.SH | RMB | 10.70 | 买入 | 10.83 | 1.41 | 1.31 | 7.60 | 8.16 | 0.76 | 0.70 | 9.96 | 8.64 |
| 平煤股份 | 601666.SH | RMB | 5.65 | 买入 | 6.63 | 0.59 | 0.61 | 9.63 | 9.20 | 0.79 | 0.69 | 8.21 | 7.49 |
| 盘江股份 | 600395.SH | RMB | 7.99 | 买入 | 7.74 | 0.59 | 0.70 | 13.57 | 11.35 | 1.63 | 1.46 | 12.02 | 12.86 |
| 兖州煤业股份 | 01171.HK | HKD | 6.45 | 买入 | 7.67 | 1.41 | 1.31 | 3.87 | 4.15 | 0.39 | 0.36 | 9.96 | 8.64 |