蒙娜丽莎（002918）2022年年报总结
核心内容
蒙娜丽莎（002918）于2022年实现营业总收入62.29亿元，同比下降10.85%；归母净利润为-3.81亿元，同比下降221.13%。尽管业绩承压，但公司经营性现金流同比大幅改善，达到6.02亿元，同比增长816.99%。分析师维持“增持”评级，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.12/6.12/7.13亿元，对应PE分别为15X/13X/11X。
主要观点
1. 渠道结构优化
- 经销渠道占比提升：2022年经销渠道营收36.04亿元，同比增长0.96%，占营收比重达57.87%，同比增加6.77个百分点。
- 战略工程渠道下滑：战略工程渠道营收26.24亿元，同比下降23.18%。
- 渠道策略调整：公司加强了经销渠道的开拓，加大渠道下沉力度，同时对工程端进行风控优先管理，经营结构有所改善。
2. 业绩承压因素
- 成本上涨：2022年销售毛利率为23.65%，同比下降5.46个百分点；销售净利率为-5.57%，同比下降10.21个百分点。
- 产品毛利率下滑：瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板、薄型砖毛利率分别下降6.16/2.06/6.67个百分点。
- 信用减值损失：2022年公司信用减值损失达5.7亿元，主要由于房地产客户信用风险及预期违约风险上升。
3. 现金流改善
- 经营活动现金流：2022年公司经营活动产生的现金流量净额为6.02亿元，同比大幅增长816.99%。
- 收现比提升：2022年收现比为112.43%，同比增加22.38个百分点。
- 应收账款下降：2022年末应收账款及应收票据余额为11.08亿元，同比下降33.85%。
- 应付账款减少：2022年末应付账款及应付票据余额为23.15亿元，同比下降8.18%。
4. 盈利预测与估值
- 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润预计分别为5.12/6.12/7.13亿元，增速分别为234.23%、19.58%、16.50%。
- PE估值：2023年PE为15.45倍，2024年为12.92倍，2025年为11.09倍。
- PB估值：2023年P/B为2.31倍，2024年为2.05倍，2025年为1.81倍。
- 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业总收入（百万元） |
6,229 |
6,928 |
7,464 |
7,957 |
| 归母净利润（百万元） |
-381 |
512 |
612 |
713 |
| 每股收益（元/股） |
-0.92 |
1.23 |
1.47 |
1.72 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
—— |
15.45 |
12.92 |
11.09 |
资产负债表关键数据
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产（百万元） |
5,595 |
5,983 |
6,805 |
7,773 |
| 非流动资产（百万元） |
4,584 |
4,939 |
5,144 |
5,285 |
| 负债合计（百万元） |
6,637 |
6,986 |
7,561 |
8,157 |
| 所有者权益合计（百万元） |
3,541 |
3,936 |
4,387 |
4,902 |
现金流量表关键数据
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流（百万元） |
602 |
734 |
1,356 |
1,683 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-689 |
-942 |
-863 |
-873 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-329 |
-17 |
-69 |
-117 |
| 现金净增加额（百万元） |
-415 |
-226 |
424 |
693 |
风险提示
- 原材料价格大幅波动风险
- 房地产行业波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 信用减值损失计提不充分风险
投资要点总结
- 公司2022年业绩受成本上涨和信用减值影响，但经营性现金流显著改善。
- 渠道结构优化，经销渠道占比提升，战略工程渠道有所下滑。
- 预计未来业绩有望逐步修复，主要受益于下游需求恢复和原材料价格回落。
- 估值持续下降，PE从15X逐步降至11X，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。
- 分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的渠道拓展能力和市场恢复潜力。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
19.05 |
| 一年最低/最高价（元） |
11.86/23.19 |
| 市净率（倍） |
2.59 |
| 流通A股市值（百万元） |
4,180.75 |
| 总市值（百万元） |
7,909.16 |
东吴证券投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
