> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上半年珠宝首饰批发业务承压，关注渠道调整优化 ## 核心内容概览 老凤祥（600612.SH）在2026年上半年面临珠宝首饰主业经营承压的挑战，但公司通过渠道调整和产品高端化策略，试图改善盈利状况。尽管营收和净利润同比大幅下滑，公司仍维持“买入”投资评级，认为其品牌积淀深厚，未来有望通过优化运营和产品创新实现复苏。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026年H1公司实现营收199.87亿元（同比-40.1%），归母净利润7.16亿元（同比-41.3%）。其中，2026Q2营收62.45亿元（同比-60.6%），归母净利润1.69亿元（同比-72.2%）。公司拟每股派息0.20元。 - **行业环境**： 珠宝首饰业务受终端消费环境偏弱影响，加盟商订货意愿下降，导致经营压力加大。黄金交易业务也受到金价波动影响，营收同比-69.5%。 - **盈利变化**： 2026H1销售毛利率为12.2%，同比提升3.5个百分点。但费用率整体上升，销售费用率同比+1.1个百分点，管理费用率+0.3个百分点，财务费用率+0.2个百分点。 - **战略调整**： 公司持续推进门店改造和品牌升级，推出“藏宝金”“凤祥喜事”等主题店，并在2026年7月下旬在上海万象城开设战略形象门店老凤祥珍品快闪店，以强化高端东方黄金珠宝的品牌定位。同时，公司试点直营管理模式，500余家门店已接入直销金条线上网店，打通线上预订与线下销售的链路。 - **渠道优化**： 截至2026年6月底，公司拥有4916家门店（含境外银楼17家），2026Q2净关254家。公司正通过优化渠道结构提升整体运营效率。 - **财务预测**： 公司预计2026-2028年归母净利润分别为13.25/14.00/15.00亿元，对应EPS分别为2.53/2.68/2.87元。当前股价对应PE为13.0/12.3/11.5倍，估值合理。 - **财务指标**： - 营业收入持续下滑，2026年H1同比-40.1%，2026E同比-27.7%。 - 毛利率稳步提升，2026H1为12.2%，预计2026E为10.7%。 - ROE由2024年的17.2%下降至2026E的10.5%。 - 资产负债率下降，2026E为20.9%，净负债比率下降至-60.1%。 - 总资产周转率有所下降，从2024年的2.4降至2026E的1.8。 ## 关键信息总结 ### 营收与利润 - **2026H1**：营收199.87亿元（-40.1%），归母净利润7.16亿元（-41.3%）。 - **2026Q2**：营收62.45亿元（-60.6%），归母净利润1.69亿元（-72.2%）。 - **预测**：2026-2028年归母净利润分别为13.25/14.00/15.00亿元，对应EPS为2.53/2.68/2.87元。 ### 毛利率与费用 - **毛利率**：2026H1为12.2%，同比+3.5个百分点。 - **费用率**：销售费用率2.4%（+1.1pct），管理费用率1.0%（+0.3pct），财务费用率0.4%（+0.2pct）。 ### 渠道与产品策略 - **门店优化**：持续迭代“藏宝金”“凤祥喜事”主题店，2026年7月推出战略形象门店老凤祥珍品快闪店。 - **产品开发**：聚焦国风美学、现代简约、轻奢时尚三大方向，推出多个原创主题产品系列。 - **渠道调整**：2026Q2净关254家门店，试点直营管理模式，500余家门店接入线上网店。 ### 估值与风险提示 - **PE估值**：当前股价对应PE为13.0/12.3/11.5倍（2026-2028E）。 - **风险提示**：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。 ## 结论 老凤祥在2026年上半年面临经营压力，但通过优化渠道、推进直营模式、提升产品设计及品牌定位，公司正积极调整战略以应对挑战。尽管盈利预测有所下调，但其品牌优势和渠道改革仍被视为长期增长潜力的支撑因素，当前估值被认为合理，维持“买入”评级。