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制造业景气分化回落，服务业加速复苏

核心内容总结

5月制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点，降至临界点。制造业整体景气水平回落，主要受全球外需降温、高油价影响以及极端天气扰动。服务业PMI则回升至50.3%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间，主要得益于“五一”黄金周带来的消费提振。

主要观点

制造业PMI分析

• 整体景气回落：5月制造业PMI为50.0%，降至临界点，环比下降0.3个百分点。
• 分项指数表现：
  • 新订单指数为49.9%，环比下降0.7个百分点，降至收缩区间，是PMI回落的主要拖累因素。
  • 生产指数为51.2%，环比下降0.3个百分点，但仍处于扩张区间。
  • 从业人员指数为48.6%，环比下降0.2个百分点。
  • 供货商配送时间指数为49.2%，环比下降0.3个百分点。
  • 原材料库存指数为48.6%，环比下降0.7个百分点。
• 价格指数回落：主要原材料购进价格和出厂价格分别为60.5%和51.9%，环比均下降3.2个百分点，主要因全球油价和大宗商品价格震荡回落，缓解了输入性通胀压力。
• 企业规模差异：
  • 大型企业PMI为51.1%，环比上升0.9个百分点。
  • 中型企业PMI为48.6%，环比下降1.9个百分点。
  • 小型企业PMI为48.5%，环比下降1.6个百分点。
• 行业表现：
  • 高技术制造业PMI为52.9%，环比上升0.7个百分点。
  • 装备制造业PMI为52.1%，环比上升0.3个百分点。
  • 两大行业均高于临界点，保持扩张态势。

非制造业PMI分析

• 建筑业PMI：5月为48.8%，环比上升0.8个百分点，但仍处于收缩区间。
• 服务业PMI：5月为50.3%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间。
• 行业分化：
  • 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业保持较高景气度，均高于55.0%。
  • 航空运输、房地产等行业低于临界点，景气度偏低。
• 服务业预期：业务活动预期指数为55.4%，继续位于较高景气区间，显示企业对市场发展总体乐观。

关键信息

• 全球贸易环境恶化：世界贸易组织预测2026年全球商品贸易增长率将降至1.9%，远低于2025年的4.6%。若中东冲突升级，情况可能进一步恶化。
• 国内消费复苏：1-4月服务零售额同比增长5.6%，促消费政策效果显著，服务业景气度有望持续。
• 天气扰动：5月多地降雨破纪录，对部分地区的生产活动造成短期扰动。
• 风险提示：
  • 国际油价波动加剧。
  • 国内消费复苏不及预期。

主要指数数据

投资评级说明

• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。

• 增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。

• 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。

• 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队与联系方式

分析师

• 郭鑫：分析师，SAC执业证书S0640522090002，联系电话010-59562534，邮箱guoxjr@avicsec.com
• 刘庆东：分析师，SAC执业证书S0640520030001，联系电话010-59219572，邮箱liuqd@avicsec.com

销售团队

• 陈艺丹：联系方式18611188969，邮箱chenyd@avicsec.com，S0640125020003
• 李裕淇：联系方式18674857775，邮箱liyuq@avicsec.com，S0640119010012
• 李友琳：联系方式18665808487，邮箱liyoul@avicsec.com，S0640521050001
• 李若熙：联系方式17611619787，邮箱lirx@avicsec.com，S0640123060013

联系信息

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图表说明

• 图1：CPI同比及食品项、非食品项走势。
• 图2：PMI各分项指数拉动力与制造业PMI环比变化。
• 图3：建筑业PMI及各分项指数走势。
• 图4：服务业PMI及各分项指数走势。