20220822-东吴证券-北新建材-000786.SZ-2022年半年报点评_主业维持稳定发展_防水业务短期承压_3页_439kb

北新建材（000786）2022年半年报总结

核心内容概述

北新建材发布2022年半年报，整体表现稳健，但部分业务受外部因素影响承压。公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长，主要得益于石膏板主业的稳定发展以及战略转型带来的增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1营收：103.73亿元，同比微增2.40%。
• 2022H1归母净利润：16.37亿元，同比下滑11.04%。
• Q2营收与净利：分别同比下降3.24%和18.29%，主要受疫情及市场需求疲软影响。
• 盈利预测调整：考虑到成本压力和市场环境，公司2022-2024年归母净利预测下调至36.33/42.44/47.76亿元，对应PE分别为13X/11X/10X。

2. 业务分析

• 石膏板业务：2022H1营收70.62亿元，同比增长8.07%，毛利率35.46%，同比下滑4.40个百分点，主要受煤炭等原材料成本上升影响。
• 龙骨业务：营收13.40亿元，同比下降0.49%，毛利率19.73%，同比略降1.53个百分点。
• 防水业务：受原材料价格波动影响，防水卷材和涂料业务分别下滑9.83%和13.00%，毛利率显著下降，拖累整体盈利水平。

3. 现金流与运营

• 经营性现金流净额：8.54亿元，同比下降21.31%，主要因防水业务盈利承压。
• 应收账款增长：2022H1应收账款余额35.75亿元，同比增长12.48%，主要受年度授信销售政策影响。
• 收现比与付现比：分别下降至90.39%和100.61%，显示公司回款能力有所减弱。

4. 财务预测

5. 资产负债情况

• 资产总计：预计2022-2024年分别增长至28,759/32,732/36,165百万元，非流动资产持续增长。
• 负债合计：预计2022-2024年分别增长至6,552/7,402/7,413百万元，资产负债率逐步下降。
• 所有者权益：预计2022-2024年分别增长至22,207/25,330/28,752百万元，股东权益稳步提升。

6. 估值与投资评级

• P/B（现价）：2022E为2.12倍，2024E预计降至1.65倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股相对大盘涨幅将超过15%。

关键信息

1. 业务结构

• 主业稳定：石膏板业务仍是公司主要收入来源，占2022H1营收的68%。
• 防水业务承压：防水卷材和涂料业务受原材料价格上涨影响，毛利率显著下滑，导致现金流压力。

2. 成本与费用

• 毛利率下滑：2022H1整体毛利率为30.04%，同比减少3.77个百分点，主要因成本上升。
• 费用率变化：销售费用率略升，管理费用率微增，研发费用率下降，财务费用率上升。

3. 战略与展望

• “一体两翼、全球布局”战略：石膏板主业在全球市占率持续提升，龙骨、防水等业务预计带来持续增长。
• 国企改革：公司持续推进改革，提升运营效率与市场竞争力。

4. 风险提示

• 地产行业波动：房地产市场需求变化可能影响公司业务。
• 宏观经济波动：经济下行压力可能对整体业绩产生影响。
• 原材料价格上涨：沥青等原材料成本上升可能继续压缩利润空间。
• 新业务拓展风险：防水等新业务可能面临市场开拓不及预期的风险。

总结

北新建材在2022年上半年面对疫情和市场需求疲软的双重压力，石膏板业务保持稳定增长，但防水业务因原材料价格上涨和提价传导不及时而承压。公司整体毛利率和净利率有所下滑，经营性现金流减少。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其在国企改革和全球布局战略下，未来业绩有望逐步恢复并增长。投资者需关注地产行业波动、宏观经济变化及原材料价格走势等风险因素。