20260331-华源证券-北新建材-000786.SZ-石膏板主业承压_两翼_业务成增长引擎_3页_292kb

北新建材（000786.SZ）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告对北新建材2025年年报及2026-2028年盈利预测进行了分析，指出公司在石膏板主业面临压力的同时，“两翼”业务（涂料与防水卷材）成为主要增长动力。尽管整体业绩承压，但公司仍维持“增持”投资评级，预计未来三年业绩将逐步改善。

主要观点

• 2025年业绩表现：

  • 全年实现营业收入252.80亿元，同比下降2.09%；
  • 归母净利润29.06亿元，同比下降20.31%；
  • 扣非归母净利润27.80亿元，同比下降21.86%；
  • 四季度净利润降幅扩大，主要因资产减值损失增加。

• 主营业务分析：

  • 石膏板业务：收入119.63亿元，同比下降8.73%，毛利率36.90%，同比下降1.61个百分点，量价双降；
  • 龙骨业务：收入19.72亿元，同比下降13.74%，毛利率16.20%，同比下降2.78个百分点；
  • 防水卷材业务：收入33.14亿元，同比下降0.24%，毛利率17.26%，同比上升0.19个百分点；
  • 涂料业务：收入50.93亿元，同比增长22.99%，毛利率32.42%，同比上升0.48个百分点，主要受益于浙江大桥油漆并入及嘉宝莉高端定位的协同效应。

• 费用与现金流情况：

  • 期间费用率15.18%，同比上升0.84个百分点；
  • 销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.69、0.31、0.02、0.17个百分点；
  • 经营活动产生的现金流量净额42.04亿元，同比下降9.31亿元；
  • 投资活动产生的现金流量净额-7.20亿元，同比上升21.16亿元；
  • 筹资活动产生的现金流量净额-27.19亿元，同比下降5.83亿元。

• 盈利预测与估值：

  • 2026-2028年归母净利润分别为28.11亿元、34.23亿元、40.45亿元；
  • 对应PE分别为15.76倍、12.94倍、10.95倍，估值逐步下降；
  • 维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望恢复。

• 风险提示：

  • 存量市场开拓低于预期；
  • 工程业务开拓低于预期；
  • 新业务拓展低于预期。

关键信息汇总

财务指标（2025年）

• 收盘价：26.02元；
• 一年内最高/最低价：30.71元/23.09元；
• 总市值：44,292.18百万元；
• 流通市值：43,960.99百万元；
• 总股本：1,702.24百万股；
• 资产负债率：21.60%；
• 每股净资产：15.96元/股。

财务预测（2026-2028年）

总结

北新建材在2025年面临石膏板主业的业绩压力，但“两翼”业务（涂料与防水卷材）表现强劲，成为公司增长的主要引擎。尽管公司整体盈利下滑，但通过优化成本与渠道协同，涂料业务实现显著增长。报告预计公司未来三年盈利能力将逐步回升，维持“增持”评级。投资者需关注公司存量市场开拓、工程业务发展及新业务拓展等潜在风险。