20250429-国元证券-上海家化-600315.SH-2024年报及2025年一季报点评_25Q1净利环比扭亏为盈_静待调整显效_3页_654kb

上海家化2024年报及2025年一季报点评

核心结论：公司2024年业绩受商誉减值及战略调整影响承压，2025年一季度实现净利润环比扭亏，未来三年盈利预测维持"买入"评级，PE估值从30倍降至28倍。

关键财务数据：
2024年公司营收567.85亿元（-13.93%），归母净利润-83.3亿元（-26.66%），扣非净利润-83.8亿元（-26.66%）
2025年一季度营收170.4亿元（-10.59%），归母净利润21.7亿元（+5.93%）
全年毛利率63.4%（+0.14pct），净利率12.75%（-0.7pct）

业务结构调整：

• 个护业务营收237.9亿元（-34.2%），六神品牌驱蚊蛋产品优化毛利率至63.59%
• 美妆业务营收105.0亿元（-29.81%），玉泽推出屏障修护及大分子防晒产品，布局医美修复市场
• 创新业务营收83.0亿元（-19.38%），毛利率40.93%
• 海外业务营收141.5亿元（-11.43%），毛利率48.32%

渠道优化措施：

1. 线上渠道营收253.9亿元（-9.66%）
2. 线下渠道营收313.6亿元（-16.97%）
3. 技术升级：部分线上经销业务转自营，降低社会库存，销售部门组织架构调整
4. 预计强化终端市场控制，提升运营效率

员工持股计划：

• 计划总额7751万元，回购价16.03元/股
• 董事长及CFO合计持股21%，43名中层管理人员及骨干员工持股73%
• 2025年考核目标：净利润扭亏为盈
• 2026-2027年考核目标：净利润同比增长≥10%

盈利预测（2025-2027）：

• 归母净利润分别为34.2/46.4/52.4亿元
• EPS分别为0.51/0.69/0.78元/股
• PE估值分别为44/33/29倍
• 维持"买入"评级

风险提示：

1. 行业景气度下滑风险
2. 市场竞争加剧风险
3. 品牌及渠道调整不及预期风险

核心看点：

• 2025年一季度扭转亏损，显示调整初见成效
• 盈利能力提升主要源于业务结构优化及零售端效率改善
• 员工持股计划释放管理团队信心
• 未来三年盈利预测显示业绩修复路径清晰