20260415-中邮证券-上海家化-600315.SH-美妆品类高增_业绩扭亏为盈_6页_512kb

上海家化（600315）股票投资评级总结

核心内容

上海家化（600315）于2025年实现营收63.2亿元，同比增长11.25%，归母净利润2.68亿元，实现扭亏为盈。公司当前市盈率51.77，最新收盘价20.71元，总市值139亿元，资产负债率32.8%。中邮证券首次覆盖该股票，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现显著改善：2025年公司实现扭亏为盈，归母净利润同比增长132.12%，毛利率同比提升5个百分点，净利率达到4.24%，盈利能力明显修复。
• 品牌与产品驱动增长：美妆品类高增53.7%，成为业绩增长核心驱动力。玉泽与佰草集作为增长引擎，分别通过代言人策略和达人矩阵营销提升品牌影响力。
• 产品创新与升级：公司持续优化产品结构，推出新品如驱蚊蛋与清香香氛沐浴露，提升产品附加值和市场竞争力。
• 渠道拓展与优化：线上收入占比提升至42.2%，同比增长21.89%；线下收入同比增长4.60%，通过新业态渠道拓展和终端营销优化，提升市场覆盖率。
• 财务健康度改善：公司经营性现金流达8亿元，应收账款同比下降26.5%，存货同比下降7.6%，运营效率显著提升。

关键信息

投资要点

• 收入结构分析：

  • 个护板块：以六神为核心，实现营收24.19亿元，同比增长1.65%，毛利率64.89%，同比提升1.3个百分点。
  • 美妆板块：以玉泽、佰草集为核心，实现营收16.13亿元，同比增长53.7%，毛利率73.8%，同比提升4.13个百分点。
  • 创新板块：以高夫、启初为核心，实现营收8.11亿元，同比下降2.31%，毛利率49.75%，同比提升8.82个百分点。
  • 海外板块：以汤美星为核心，实现营收14.71亿元，同比增长3.90%，毛利率53.59%，同比提升5.27个百分点。

• 线上与线下渠道表现：

  • 线上渠道：收入26.64亿元，同比增长21.89%，毛利率65.72%，同比提升3.28个百分点，达播端与自播端运营效率提升。
  • 线下渠道：收入36.50亿元，同比增长4.60%，毛利率60.31%，同比提升5.75个百分点，通过优化KA渠道货盘结构，提升整体运营质量。

盈利预测与投资建议

• 未来三年预测：

  • 营业收入：预计2026-2028年分别增长13.75%、11.49%、10.94%，分别为7186亿元、8012亿元、8888亿元。
  • 归母净利润：预计2026-2028年分别增长37.98%、28.01%、20.52%，分别为369亿元、473亿元、570亿元。
  • EPS：预计2026-2028年分别为0.55元/股、0.70元/股、0.85元/股。
  • PE：预计2026-2028年分别为37.54倍、29.33倍、24.34倍。

• 财务指标趋势：

  • 毛利率：预计从62.6%逐步提升至65.4%。
  • 净利率：预计从4.2%逐步提升至6.4%。
  • ROE：预计从3.9%提升至7.7%。
  • ROIC：预计从1.7%提升至6.9%。
  • 资产负债率：预计从32.8%逐步上升至34.8%。
  • 资产周转率：预计从0.63提升至0.80。

未来展望

• 品牌深化：计划做大做强亿元单品，加速培育第二梯队品牌，推出婴童品牌“小六神”拓展母婴赛道。
• 线下复苏：六神进行包装升级，佰草集优化线下渠道运营，提升渠道利润。
• 组织与创新：深化内部激励机制，优化品牌考核与奖金分配，提升销售团队活力；同时推进经典国货焕新与海外业务增长。

风险提示

• 战略执行未达预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 消费复苏不达预期风险
• 人才流失风险

投资评级说明

• 买入评级：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
• 投资建议：基于公司业绩改善与增长潜力，给予“买入”评级。

公司简介

上海家化是中国知名日化企业，旗下拥有多个知名品牌，如六神、佰草集、玉泽、启初等。公司致力于通过产品创新与品牌升级提升市场竞争力，同时拓展海外业务，实现全球化布局。

中邮证券研究所信息

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